公司披露业绩快报： 2017 年实现收入 101.94 亿元，同增 45.6%；实现归属净利润 12.44 亿元，同增 21.0%；其中 Q4 单季度实现收入 32.23 亿元 ，同增 46.4%，实现归属净利润 3.76 亿元，同增 21.9%。

收入高增长，受益于地产景气和行业集中度提升。 2017 年收入增速 45.6%，为上市以来第三高水平（仅次于 2010 年的 139%和 2008 年 47%，而当年的基数很低），分季度来看， Q1 为 45.91%、 Q2 为 48.46%、 Q3 为 41.71%、Q4 为 46.4%，一直保持强劲增长，高基数基础上高增长，成长的含金量高；背后原因，受益于下游房地产市场景气度好，同时开发商集中度快速提升驱动防水行业集中度提升，优质公司增速更快；展望 2018 年，房地产景气度虽将放缓但大幅变差概率很低，集中度继续快速提升将延续，公司在行业内突出的品牌、规模、资金、渠道优势，是大开发商共同唯一选择，防水业务收入快速增长有望持续。

毛利率受原材料影响，但相比对手盈利能力强，未来回落空间有限。 关于盈利能力，首先和自身比较， Q4 利润率 14.03%，环比 Q3 的 16.78%，下降 2.75 个百分点，主要是毛利率环比下降所致；其次和竞争对手相比，最近 5 年基本都保持相同的变化趋势，主要是因为原材料价格变化所导致，但同时东方雨虹有更强的盈利能力，显示其规模效应和管理带来的竞争优势，从历史经验来看， 4 季度毛利率已处于合理区域， 预计再回落空间有限。

新业务开始加速，看好防水零售和建筑涂料业务。 2018 年公司防水零售业务和建筑涂料值得期待，防水零售业务已步入产出期，渠道布局和营销投放效应在 2018 年将继续显现，预计仍将保持快速增长；建筑涂料项目渠道共享效应明显， 若投产顺利， 预计 2018 年将开始逐步贡献业绩。

投资建议；维持“买入”评级。 公司在品牌、规模、资金、机制、渠道多维度构筑起综合竞争力，份额提升（防水）、品类扩张（装饰涂料）的中线成长逻辑清晰，对标国际巨头（比如西卡、德高）来看，成长天花板依然很高。我们预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.41、 1.99、 2.74 元/股，按最新股价对应 PE 估值分别为 29 倍、 20 倍、 15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新产品进展低预期。

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