事件：

2018 年 02 月 28 日，公司发布 2017 年业绩快报： 2017 年公司营收 12.47亿元，同比增长 45.85%；归母净利润 3.62 亿元，同比增长 24.02%。

点评：

公司四季度业绩增长靓丽，全年经营业绩 40%以上高增长

公司四季度单季度实现营收 5.33 亿元，较去年同期增长 121.68%；归母净利润 1.28 亿元，同比增长 106.56%。扣除股权激励摊销费用约 5200 万元的影响， 2017 年公司实际经营性净利润为大约 4.1 亿元，同比增长超过 40%。各业务板块来看，预计成绩药业 17 年实现净利润 2 亿元(完成承诺业绩超 80%)；海外原料药实现净利润 1.4 亿元左右，主要来自利拉鲁肽和阿托西班；国内制剂净利润接近 1 亿元。

在研重磅产品助力公司制剂产品升级转型，利拉鲁肽国内首仿2019年上市，长期成长可期

1)糖尿病GLP-1重磅药物利拉鲁肽极大概率国内首仿。翰宇药业的利拉鲁肽注射剂国内独家以6类化学药申报，已于2017年9月20日获验证性临床试验批件，即将开展验证性临床试验受试者入组，预计今年四季度完成实验ANDA，明年国内首仿上市；目前公司已在逐渐组建针对该产品大约200人的学术推广团队。GLP-1是糖尿病药物史上比肩胰岛素的高峰；全球来看，临床降糖效果和糖尿病患者总体获益(体重控制、心血管副作用等)最大的GLP-1药物当属利拉鲁肽和索马鲁肽，我们认为创新者已难以达到同等或超越上述两种GLP-1药物。利拉鲁肽全球销售额已超过35亿美元；国内利拉鲁肽已通过谈判进入国家医保乙类目录，今年上半年将会开始随着新进医保放量，利好翰宇利拉鲁肽仿制药上市后快速打开市场；按医保谈判价格，平均每天1.2mg，每月使用两支，年治疗费用按1万元计；国内1亿糖尿病患者，按利拉鲁肽渗透率1%计，其市场空间有望达到100亿元。

2)进入优先审批通道的西曲瑞克已经完成现场检查，预计今年上半年国内首仿获批上市，分享国内辅助生殖大市场。

3)心绞痛用药曲美他嗪缓释片已完成BE试验并ANDA，按进度来看有望国内前三仿。

4)精分用药喹硫平缓释片2017年5月进入BE试验，该药品全球销售峰值15.1亿美元。

5)绝经后妇女骨质疏松症用药特立帕肽已于2017年9月20日获得验证性临床批件，国内有望三仿，该药品全球销售峰值15亿美元。

6)MS多发性硬化用药格拉替雷注射液20mg，今年上半年报美国ANDA， 18年底或19年初有望获批上市。风险提示： 制剂增长不及预期；原料药出口不如预期； 商誉减值风险；行业政策风险。

下游利拉鲁肽原研制剂 Victoza 专利挑战打响，原料药长期布局进入收获期

公司目前拥有有 5 个处于激活状态的原料药 US-DMF： 依替巴肽(2012)、奈西立肽(2013)、格拉替雷(2014)、利拉鲁肽(2015)、加尼瑞克(2016)以及 2 个 EDMF 原料药：特利加压素和阿托西班；其中四款US-DMF 原料药完成 GDUFA-Facility 费用支付和 DMF 完整性评估审查，分别是 2014 年完成的依替巴肽和奈西立肽，以及 2017 年 7-8 月完成的利拉鲁肽(一共仅三家)和加尼瑞克(仅两家)。加尼瑞克化合物专利已到期，制剂专利将于 2018 年 6 月到期。

Teva 于 17 年 2 月对利拉鲁肽原研制剂 victoza 的专利挑战目前进入 30 个月停滞期， victoz 两个化合物专利已到期，其市场独占期将于 2019 年 4 月 22 日到期，我们预计利拉鲁肽仿制药将在改时间点附近在美国上市(在此之前可能 tentative approval)，翰宇目前已于下游 3-4 家仿制药厂商建立合作关系，仿制药厂商提前一年采购原料药， 因此 18 年将是翰宇利拉鲁肽海外爆发元年。

盈利预测与估值

根据公司国内现有制剂销售情况，在研制剂进度以及海外原料药和客户肽业务情况，我们测算公司18-19 年 EPS 分别为 0.54、 0.78 元。考虑到公司未来的成长性，给予 18 年 35 倍估值， 对应目标价为18.9 元/股，较 2018 年 2 月 28 日收盘价 14.64 元/股存在 29%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 制剂增长不及预期；原料药出口不如预期； 商誉减值风险；行业政策风险。

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