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公司发布 2017 年业绩快报，实现营收 12.47 亿元，同比增长 45.85%，归母净利润 3.62 亿元，同比增长 24.02%。

投资要点

1.四季度高增长，全年业绩符合预期

2017 年业绩快报收入和净利润数据处于业绩预告下限，符合我们此前预期，收入指标已经达到股权激励 2017 年的行权条件；分季度看，公司四季度单季收入和净利润实现高增长，其中收入 5.33 亿元，同比增长 122%，环比增长 127%，归母净利润 1.28 亿元，同比增长 106%，环比增长 73%。主要原因是公司加大国内市场推广力度，制剂销售回暖；此外国外制剂专利到期，利拉鲁肽等原料药需求旺盛，原料药出口单季实现较快增长。若扣除 2017 年股权激励摊销成本以及成纪药业进行商誉减值的影响，预计公司 2017 年实际净利润增速更高。

公司前期发布回购股份预案，拟以 5,000 万元至 1 亿元的自有资金回购公司股份，用于公司员工激励或减少注册资本，有利于增强股东信心，进一步完善公司长效激励机制，促进公司长远稳定健康发展。

2.原料药出口放量可期，制剂国际化稳步推进

利拉鲁肽制剂全球市场规模超过 30 亿美元，其核心化合物专利已于 2017年到期，目前晶型专利挑战正在进行，公司已为多家药企供应仿制药注册申报使用的利拉鲁肽原料药，未来仿制药上市销售将进一步提升原料药需求，持续带动公司原料药快速增长。

公司在多肽原料药的基础上，积极布局制剂的美国 ANDA 申报，爱啡肽有望成为公司第一个获批的 ANDA 批件，格雷替雷 ANDA 申报也正在积极准备中，公司将进入原料药和制剂出口一体化发展的新阶段。

3.国内制剂结构优化，销售转型促增长

公司制剂结构不断优化，半年报数据显示胸腺五肽收入占比下降至 8.5%，特利加压素纳入新版医保后市场有望维持较快增长，受益医保调整和市场规模扩大，新品种依替巴肽和卡贝缩宫素将成为国内制剂业务新增长点；治疗糖尿病的重磅药物利拉鲁肽已按 6 类化学仿制药获批临床，预计今年将进行临床试验，有望在国内抢先获批。此外公司积极进行销售转型，加大学术交流和品牌推广，将进一步提升国内制剂市场占有率。

投资建议

公司是国内多肽药物龙头企业，形成了完整和高效的多肽药物产业化体系；公司完成利拉鲁肽原料药美国 DMF 认证并实现出口，未来仿制药上市后将带动原料药放量增长；公司积极布局爱啡肽和格雷替雷等美国ANDA 申报，制剂国际化稳步推进；受益医保目录调整，公司特利加压素增长较快，国内制剂结构不断优化，利拉鲁肽国内有望抢先获批，进一步丰富制剂产品；同时公司加大营销改革和市场推广力度，保障国内制剂市场稳定增长。预计公司 2017-2019 年 EPS0.39、0.58 和 0.87 元，对应PE 分别为 38X、25X 和 17X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：研发风险；药品降价风险；原料药出口不达预期。

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