本报告导读：

    　　公司业绩略低于预期。公司坚持降本增效，优化产品结构，随着新基地建成投产，有望维持量利齐升。另外公司有望受益于钒电池产业化发展带来的钒产品需求爆发。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级 。公司21 年、2022Q1 实现营收1496、311 亿元，同比分别升39%、降6%；归母净利润26.88、3.12 亿元，同比分别升58%、降35%，业绩略低于预期。考虑到原料价格居高不下等因素，下调22-23年EPS 预测为0.24/0.26 元（原0.35/0.38 元），新增24 年EPS 预测为0.29元。考虑原材料价格上涨带来板块估值调整，参考同类公司给予22 年13倍PE 进行估值，下调目标价为3.12 元（原3.60 元），维持“增持”评级。

    　　坚持降本增效，实现量利齐升。21 年公司期间费用率为8.63%，较20 年降1.47 个百分点；销售净利率为2%，较20 年升0.11 个百分点；公司钢材、钒产品销量分别为2555、1.62 万吨，同比分别增8.76%、8.96%，公司实现量利齐升。未来公司将坚持挖潜增效，盈利能力有望持续提升。

    　　优化产品结构，将受益于钒产品高景气度。21 年公司开发钢材新产品近百个，多项产品填补国内空白，实现进口替代；另外公司成功研发99.9%能源级氧化钒、钒电池电解液、金属钒等高端产品。公司钒产品产能2.2万吨/年，生产技术全球领先、成本较低，且已具备量产钒电池电解液的能力。我们认为公司有望受益于钒电池产业化发展带来的钒产品需求爆发。

    　　全力推进新基地建设，产能将进一步提升。21 年10 月，公司公告为全力做好邯郸老区搬迁和新基地建设工作，将分别与河北能嘉、能化公司合资成立钢铁、焦化项目公司，公司均持股51%。预计项目公司均将于22 年6 月建成投产，公司钢铁、焦化产能将大幅提升，可为公司带来业绩增量。

    　　风险提示：新基地投产延期，下游需求大幅下降。

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