公司介绍：成长性卓越的磷化工龙头

    公司成立于2002 年，初期从事饲料级磷酸氢钙、磷酸二氢钙生产，并持续拓展产品线，现已形成矿山开采、磷酸盐生产、磷化工技术创新、磷石膏处理、磷营养技术服务、产品销售为一体的磷化工循环经济产业群。公司拥有250 万吨/年磷矿石、36 万吨/年饲料级磷酸二氢钙、17万吨/年磷酸一铵权益产能；在建磷矿石产能750 万吨/年（权益495 万吨/年）、磷酸二氢钙产能15 万吨/年、在建及规划建设磷酸铁产能合计160 万吨/年，项目投产有望贡献业绩增量。

    磷矿石：需求共振供给受限，行业大周期上行

    需求端：磷矿石约71%用于磷肥生产，农业需求景气叠加新能源提供增量市场，全球磷肥市场仍将保持稳健增长。农业：疫情影响下，种植业有望支撑磷肥需求显著增长。猪瘟影响消失拉动饲料需求，带动磷酸氢钙需求。新能源：磷酸铁锂、六氟磷酸锂需求高增，成为磷矿需求增量。多板块拉动下，预计2022 年全球磷矿石需求可达22527 万吨，同比增长1.6%，2022-2030 年均复合增速达1.9%。供给端：海外磷矿扩产节奏较慢；国内受三磷整治、环保督察等事件影响新增产能困难，扩产计划多在2023 年后落地，新增产能有限。结合全球磷矿石供需格局判断，磷矿石将长期保持供需缺口，行业大周期上行。

    磷酸铁：短期供需紧张，长期成本为王

    磷酸铁是正极材料磷酸铁锂的前驱体。磷酸铁合成路径多样，有钠法、铵法、肥料磷酸、氧化铁红、磷酸氢钙法等，不同工艺成本分化。2022 年原材料均价水平下（截至5 月13 日），工艺价差排序为：磷酸氢钙>铵法价差>肥料磷酸价差>钠法价差>铁粉价差>氧化铁红价差；资源禀赋（磷源、铁源及其他原料自备）、技术实力（循环一体化产业链）的差异，会使成本差异更明显。供需格局：受益锂电高增速，磷酸铁需求大幅上行。行业存在大量规划产能，但考虑项目审批监管趋严、新产能释放存在爬坡、实际投入使用需要经过下游认证存在滞后，我们判断磷酸铁行业短期内仍将供应紧张，而具备成本优势的企业将在长期竞争中取得优势。

    饲料级磷酸二氢钙：水产需求稳定，替代空间广阔饲料级磷酸二氢钙在国内主要用作水产饲料添加剂，水产饲料添加剂需求稳中有升。由于能环保性能较好，磷酸二氢钙在国外还用作禽畜饲料添加剂，但其环保性能在国内受到重视不足，且与国内磷酸氢钙价差较大，在国内禽畜饲料领域应用较少，禽畜饲料市场规模远大于水产饲料，因此磷酸二氢钙在国内存在较大替代空间；此外，作为全球流通的产品，俄乌冲突对供给端产生冲击，助力价格持续走高。

    公司优势：掌握优质磷矿与出众工艺，加码新能源材料“矿化一体”

    公司坐拥优质磷矿资源地瓮福，旗下磷矿平均品位在24%以上，远高全国平均水平，优质的磷矿化学活性好，为公司湿法磷化工产业奠定基础；自主研发的半水湿法磷酸技术，相对传统二水工艺兼具质量与成本优势；依托磷矿资源与国轩集团、欣旺达合作，垂直一体化布局磷酸铁等新材料，公司有望凭借磷源自给取得产品成本优势，并获得快速的成长。

    投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    公司是国内磷化工行业龙头，拥有大量优质的磷矿资源储备，自创工艺路径成本优势显著，布局磷系新能源材料并加紧扩张磷矿产能，成长性卓越。预计2022-2024 年业绩分别为10.1、13.5、21.8 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、在建项目投产进度不及预期；

    2、宏观经济运行不及预期。

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