广汽自主品牌2017年后持续承压，拐点有望今年到来
广汽自主品牌销量曾达到53万辆，利润曾达到约25亿元
广汽自主品牌销量自2012年起逐年攀升，至2018年达到峰值53.5万辆
在2018年前，广汽自主品牌曾以高效而著称，自主板块推算利润在2017/2018年分别可达到24.6/19.0亿元
2017年后，国产紧凑级SUV销量红利期消退，同时电动化率侵蚀着传统燃油SUV的市场，公司销量承压，亏损加大
精简车型矩阵，产品战略清晰
公司于2020年提出“2+3+7+X”矩阵布局，确定了车型矩阵的精简路线
公司于2020年提出“2+3+7+X”产品矩阵和车型规划：即2个平台（B平台、A平台）、3个系列（轿车/SUV/MPV）、7个车型（2款MPV、2款轿车、3款SUV）、X指在7款车型基础上依据市场需求快速推出小改款
该产品布局基于传祺现有的产品基盘，已覆盖主流车型市场，是较为稳妥和理性的选择
“高颜值+高科技+PVA+差异化卖点”产品战略，新车型竞争力显著提升
2021年是公司“高颜值+高科技+PVA（感知价值分析）+差异化卖点”产品战略落地的第一年，公司在2021年内相继推出影豹、GS4 PLUS、第二代GS8、M6 Pro等全新或改款潮流车型，市场反馈良好
广汽传祺2021年实现销量44.7万辆，同比+26%，其中M8销量同比+95%，M6销量同比+22%；影豹上市后单月销量站上1万辆；全新GS8上市后单月销量一度回升至接近5000辆
混动化战略持续推进，“钜浪混动”正式亮相
4月26日广汽传祺发布混动技术品牌――钜浪混动。钜浪混动是由广汽传祺正向自研的GMC混动系统和与丰田合作的THS混动系统两条技术路线构成，是唯一拥有双混动技术路线的品牌
今年广汽传祺计划推出搭载钜浪混动的影酷新车型，且将陆续推出影豹、M8的混动车型
主力车型迎来重要换代，自主新车型周期到来
GS4与GS8过往几年的换代产品效果都不甚理想，影响了这两款主力车型的销量
GS4与GS8的产品换代升级动作并不大，车型在历次换代后并没有为消费者带来直观的变化，其外观与内饰相对较为“古板”，缺乏新颖的设计。
全新GS8升级换代变化显著，性价比优势突出，销量大幅回升
新款GS8大量锐利的车身线条、极具辨识度的尾灯组，都使得整车设计风格有别于上一代的沉稳大气，显得更加激进
新车全系标配前后驻车雷达、360度全景影像、全速自适应巡航、无线充电和电动感应后备厢等舒适性配置
混动版车型引入丰田THS混动技术，是首款搭载THS的自主车型，可靠性高，市场口碑好，动力性与经济性兼备
2022销量同比显著增长，当前传祺APP显示新一代GS8等车周期已达到2-2.5个月
影酷将替代GS4，以科技工业美学为外观设计语言，内饰风格传达东方美学
在整体设计上，影酷延续了EMKOO概念车型的科技工业美学设计语言，符合年轻消费者的审美需求
在内饰设计上，影酷将简约与科技相结合，抓住年轻消费者的喜好，并具有许多新颖的设计理念
大总监体制落地，传祺新产品具有较强的竞争力
大总监制度初露锋芒，内卷市场迎生机
广汽自主品牌自启动了“大总监”制度以来，通过建立类似于项目合伙人跟投的激励机制，将车型的成功与团队的激励深度绑定，实现“风险共担，利益共享”
激励体系的创新变革正在潜移默化地提高公司的竞争力，并通过权责利合一的方式显著提升了团队的协同和运营效率
广汽埃安有望成为传统国企的混改典范
广汽埃安: 广汽集团孵化的独立智能电动车品牌
广汽埃安是广汽集团孵化的独立智能电动车品牌，作为广汽新能源汽车独立品牌运营
公司在广州番禺汽车建立了总规划产能40万辆/年的新能源汽车工厂，其中一期产能20万辆/年已投产
埃安已完成混改及员工持股，下一步将启动A轮融资，未来择机上市
新能源汽车销量与收入快速增长
自2020年起，埃安单月销量环比持续稳步提升，2022年3月单月销量达到2.0万辆，同比+189%
广汽新能源/埃安2019/2020/2021年收入达到49/71/170亿元，对应单车收入约11.6/11.9/14万元，品牌逐步向上
埃安当前仍有一定亏损，主要由于公司处在高强度的研发及体制变革阶段，未来随着销量上涨，埃安盈利能力有望增强
自研电池技术先进，投产速度加快
广汽集团是目前国内少有的聚焦动力电池电芯的自主研发和产业化应用的车企
2021年4月9日的广汽科技日上，广汽发布“中子星战略”，计划深度开展动力电池及电芯的自主研发及产业化应用
广汽埃安正在建设自研电池中试线，储备自研电池量产工艺技术，未来择机量产
埃安自身在电池领域的技术积累为其带来更高产业链话语权和成本优势，有望一定程度上对冲电池上游原材料价格上涨的压力
弹匣电池系统安全技术提升动力电池安全性，海绵硅负极片电池技术有效提升续航里程
2021年3月10日，广汽埃安发布弹匣电池系统安全技术，是行业首个通过针刺实验的三元锂电池整包。
广汽集团成功研发海绵硅负极片电池技术，基于“一核双壳”结构工艺的“硅基锂离子负极”可以提升电池循环稳定性、结构密度与放电倍率性，能显著提升电池续航
能量密度达280wh/kg，搭载该电池技术的AION LX续航超1000公里，2022年有望交付
超倍速快充技术解决补能痛点
石墨烯电池有望量产，超级快充网络布局加速
自主研发三维结构石墨烯（3DG）制备技术，作为导电添加剂能显著提升电池充电效率
2021年8月，广汽埃安发布推进A480超充桩的落地规划，将在全国范围快速布局建设品牌超充站，并预计到2025年，将会在全国300个城市建设2000座超充站，渗透至地级市，实现全覆盖
截至2022年3月1日，埃安已开设3个自营品牌充电服务中心，并在广州落地了1个480KW超充站，实现6C充电倍率
上+线下、直营+经销，打造营销新体系
“线上+线下”并举，打造直接服务客户的新生态
‘线上+线下’、‘车城+商超’、‘直营+经销’，埃安已构建了完整、多层级的渠道体系
2021年7月25日，广汽埃安全球首个直营体验中心在广州的4A级景区天河正佳广场正式开业
公司营销体系效率较高，平均店效行业领先
盈利预测与估值
埃安可适当参考“蔚小理”，其一级市场估值有望达到800亿元
广汽埃安的估值体系可以适当参考造车新势力三家的PS估值倍数，考虑到一定的一级市场折价，我们认为其一级市场估值有望达到800亿元
在流动性收紧的背景下也可以参考市值/毛利润这一指标，其合理的市值/毛利润估值区间为25-30倍
在自主减亏与合资品牌贡献利润弹性的双重加持下，我们预计广汽集团22/23/24年归母净利润有望达到105/136/148亿元，同比+43%/+30%/+8%
风险因素
芯片供给紧缺加剧；
新车上市不及预期；
埃安分拆不及预期；
车型销量不及预期；
上游成本传导压缩利润；
宏观经济增速承压。
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