多联机保持快速增长， 海信日立净利润复合增速预计达 24.5%。

由于多联机的诸多优势， 商用多联机对水冷机组、家用多联机对家用分体空调的替代作用越加明显，多联机市场规模增速较快， 2017 年同比增长30%。 海信日立多联机在涡旋压缩机、变频控制器及控制芯片、 电子控制组件等方面技术优势明显；公司销售网点数量为 1513 家，已超国内多联机市场龙头大金。 截至 2017 年上半年，公司合营企业海信日立的多联机市场占比持续提高达到 18.8%，位于第二。 我们预计 2017 年-2019 年海信日立多联机市场占比分别为 19%、 20%、 21%，营收增速分别为 44%、 31%、 29%，净利润增速分别为 23%、 38%、 29%。对应投资收益分别为 7.3 亿、 10.1 亿、 13.0 亿。

预计 2018年公司冰箱业绩将明显反转，公司传统业务毛利润提升约 30%，净利润提升预计达 44%。

2017 年冰箱原材料价格同比增长 25%，由于冰箱企业的出口价格在每年1 月前后锁定，冰箱毛利率同比下降 6pct。我们预计 2018 年冰箱原材料价格增速可能放缓至 3%，假定冰箱出口价格将同比提升 13%，此外我们测算 2018年冰箱成本增速约为 6%，因此冰箱毛利率将达到 24.5%，同比增长 5pct。我们测算 2018 年空调毛利率为 21.1%，同比提升 1pct。我们综合测得公司毛利率为 22.7%，同比提高 3pct， 毛利润预计提升约 30%，传统业务净利润提升预计 44%。我们预计 2017-2019 年扣非后传统业务净利润复合增速为 27.5%。

盈利预测与估值

公司 2017 年-2019 年 EPS 分别为 1.46 元、 1.21 元、 1.56 元，对应目前股价 PE 分别为 9 倍、 11 倍、 8 倍。 我们预计公司 2017-2019 年扣非后的归母净利润为 11.7 亿、 16.4 亿、 21.3 亿元，三年复合增速为 28.8%。我们给予公司2018 年净利润的 17.3 倍估值，合理市值为 279 亿元。若分拆估值，我们预计海信科龙传统业务市值约 86.6 亿，海信日立对于公司市值的贡献约为 198 亿，公司合计市值约为 284.6 亿。综合计算公司市值为 281.8 亿， 相比较 20180223市值 180 亿，有 56.6%的涨幅空间， 首次给予公司“强烈推荐”的评级。 该市值对应股价为 20.67 元。

风险提示： 多联机增长低于预期， 原材料价格回落低于预期

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