核心观点：

公司公告 17 年业绩快报，营收和归母净利润分别为 26.22 亿和 4.98 亿，同比增长 13.43%和 13.5%。第四季度单季分别增长 12.41%和 31.82%。

公司营业收入增速逐年加快

17 年公司营收增长主要来自电商渠道和线下直营渠道销售提升。 13 至17年公司营收增速逐年加快，分别增长 4.89%/5.68%/6.24%/10.46%/13.43%。除了受益于国内消费市场回暖、家纺行业集中度提升及产品消费升级外，还和公司电商业务占比提高，且近年直营扩大，优化渠道结构和质量有关。

营业利润、利润总额、归母经利润增速较前三季度加快

公司 17 年第四季度单季营业利润、利润总额、归母经利润增速分别为19.23%、 16.38%、 31.82%，较前三季度累计的-1.74%、 -0.53%、 -1.21%，明显改善。主要由于预计毛利率和期间费用率有所改善，理财收益增长，和取得《高新技术企业证书》享受所得税税率 15%的原因。

盈利预测和投资评级

我们预计公司 18 年业绩增速将进一步加快，主要基于公司 18 年春夏订货会订单金额预计继续较快增长， 电商业务受益产品定位和平台政策倾斜，有望保持快速增长。同时，公司多次通过资本市场对员工进行激励，有效地调动了积极性。 2017 年 11 月 11 日公告经销商拟筹备持股计划，如果落地将强化公司在国内市场的推广能力。我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.57 元/股、 0.70 元/股、 0.84 元/股，核心假设： 18-19 年电商业务增长30%，线下业务增长 15%，毛利率保持平稳，管理费用率由于期权费用摊销减少有所下降， 18 年 PE17 倍，低于可比公司平均，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济如果不景气影响终端消费的风险；市场竞争加剧，库存压力加重的风险；定制家具新业务的拓展风险；

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