投资要点：

    　　公司公告：公司拟70.82 亿元投建4 万吨/年基础锂盐一体化项目，产品包括2 万吨/年电池级碳酸锂和2 万吨/年氯化锂，建设地点位于察尔汗钾锂工业园区内，建设周期24 个月。

    　　规划项目顺利进行，新能源材料板块未来成长可期。公司具备成熟的盐湖提锂技术，已实现规模化生产，其中蓝科锂业2 万吨/年碳酸锂项目按计划持续释放产能，与比亚迪合作的3 万吨/年盐湖提锂项目进入中试阶段。公司提锂技术自动化水平高、工艺稳定性强，生产成本约3.5 万元/吨，盈利能力行业首位。在此基础上，公司规划4 万吨/年基础锂盐一体化项目，以碳酸锂40 万元/吨，氯化锂35 万元/吨计算，全部外售将形成150 亿销售收入、年均利润总额约90 亿。同时，公司与国轩高科签署《战略合作框架协议》，稳定下游销售渠道，未来成长空间显著。

    　　22 年全球钾肥景气持续提升，公司业绩有望持续向上。2021 年地缘政治持续发酵，俄罗斯和白俄罗斯合计占全球钾肥供给约2100 万吨，在国际制裁下钾肥海运或将受限，带动全球钾肥价格快速提升。据隆众资讯统计，目前巴西CFR 钾肥价格达1142.50 美元/吨，折合人民币约7600 元/吨，显著高于国内现价及钾肥大合同价格。由于我国钾肥依赖进口，未来国内价格有望逐步接近国际钾肥价格，公司5 月份60%晶粉氯化钾出厂价（到站价）相比4 月份产品价格上调480 元/吨至4380 元/吨，但距离目前主流钾肥市场均价4950-5000 元/吨仍有500-600 元/吨价差。截至5 月26 日，公司Q2 出厂均价（到站价）4088.57 元/吨，环比Q1 出厂均价（到站价）3667 元/吨上涨11.5%，产品价格短期仍有上升空间。长期来看，2021-2023 年全球钾肥新增产能275 万吨，退出产能204 万吨，叠加下游种植面积的提升和生物乙醇需求的回暖，2021 年全球钾肥实际开工率高达87%，有望长周期维持供需紧平衡状态，公司钾肥板块盈利能力将持续提升。

    　　非经常性损益落地，公司未来轻装上阵。非经常性损益方面，公司全资子公司青海盐湖能源非法采矿退缴收入及费用赔偿合计约1.95 亿元，剔除公司2020 年度已计提减值，预计减少公司2021 年度利润约1.11 亿元。此外，公司处置僵尸企业青海盐湖硝酸盐业，影响报告期间内公司利润5.15 亿元，随非经常性损益落地，公司未来有望轻装上阵。

    　　盈利预测与估值：由于地缘政治持续发酵，钾肥出现供给冲击，公司钾肥产品售价有望持续上调。上调2022-2024 年盈利预测，预计归母净利润160.7、180.3、200.8 亿元（调整前为129.6、146.5、160.0 亿元），对应PE 为11X、10X、9X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌

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