事件：

    　　公司发布2021 年年报及2022 年第一季度报告：2021 年实现营业收入35.8 亿元（YoY+43.2%），归母净利润为 -1.3 亿元（YoY+44.61%）；2022 年Q1 季度实现营业收入9.4 亿元（YoY+4.92%,QoQ-2.6%），归母净利润-0.5 亿元（YoY -254.66%,QoQ+62.5%），业绩符合预期。

    　　公司点评：

    　　营业收入：粘胶纤维业务持续修复，收入整体符合预期。2021 年全年： 1）粘胶长丝：

    　　随着海外疫情企稳以及印度反倾销限制结束，粘胶长丝出口量稳中有升，公司长丝业务逐步回暖，21 年实现营收22 亿，yoy+30%；2）粘胶短纤：21 年粘胶短纤市场受到海外疫情改善的拉动，市场景气度回升，同时公司下游市场开拓顺利，产能利用率在21 年达84%（较20 年提升24PCT），销量大幅提升，21 年实现营收12 亿，yoy+73%。22Q1季度：受吉林新冠疫情影响，公司3 月采取临时减产措施，但由于主要产品库存充足，销售端并未收到太大影响，22 年Q1 公司实现营收9.4 亿元（YoY+4.92%,QoQ-2.6%），收入符合预期。

    　　毛利/净利水平：盈利能力修复，疫情冲击导致22Q1 利率水平下滑。21Q4 季度：公司实现毛利率-0.76%，同比下降4.8PCT，净利率-13.58%，同比下降10.8PCT，主要系受全球大宗原料价格波动以及国内双控政策影响，公司主要原材料浆粕涨幅较大，产品成本大幅上升导致利润水平下降。22Q1 季度：公司实现毛利率9.44%，环比增加10.2PCT，净利率-5.32%，环比增加8.4PCT，主要系原材料价格涨幅趋缓，粘胶长丝价格持续上涨至4.09 万元/吨，公司利润水平得到修复。但是由于22Q1 抗疫支出增加，公司22Q1 期间费用率环比增加2.3PCT 至14%，未来随着疫情得到有效控制，公司期间费率有望得到修复。

    　　资产负债：财务结构进一步优化，碳纤维业务稳健经营。22Q1 季度：资产负债率提升至67%，但公司通过以长债换短债，短债占比得到改善，非流动负债/负债比例较21 年末上升7.6PCT，达到18.18%，短期还本付息压力降低，债务结构进一步优化。同时公司碳纤维业务稳健经营，22Q1 季度实现1784 万投资收益，对应吨净利1.78 万/吨，碳纤维资产盈利水平维持高位，预计随着公司募投项目的落地，公司碳纤维资产将持续为公司贡献利润，助力公司的传统业务转型。

    　　维持“买入”评级，下调盈利预测。22 年初吉林疫情严重，公司传统业务受到一定冲击，但我们认为随着公司22Q2 的复工复产，以及碳纤资产的逐步落地，公司的新材料业务有望在22-24 年持续放量，为公司贡献利润，因此下调盈利预测，预计22-24 年实现收入41、45、51 亿元，22-24 年归母净利润0.27、3.0、4.8 亿元（原21-23 净利润-1.24、0.63、4.81 亿元），对应22-23 年PE 为339X、28X、18X。

    　　主要风险因素：疫情冲击超预期、碳纤维产能落地不及预期、原材料涨价超预期

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