业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：1Q22 收入1.95 亿元，同比增长21%；归母净利润0.39 亿元，同比增长48%；扣非归母净利润0.36 亿元，同比增长39%。

    　　公司1Q22 业绩符合我们的预期。

    　　历史同期为高基数，一季度主业平稳增长。考虑到复合铜箔电镀设备从下订单至确认收入存在一定时间周期，我们判断1Q22 收入构成中仍以PCB电镀设备为主。考虑到2021 年同期下游PCB 厂商扩产较为积极、基数较高，我们认为1Q22 公司PCB 电镀设备主业仍取得较为稳健的增长。

    　　1Q22 毛利率稳中有升，利润率延续较好水平。1Q22 公司综合毛利率43.6%，同比+1.3ppt，环比+2.4ppt；1Q22 期间费用率同比-0.8ppt 至21.5%，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/-0.3/-0.9ppt 至7.4%/6.5%/7.8%；1Q22 净利率达到20.3%，同比+3.7ppt，环比-0.5ppt。

    　　发展趋势

    　　在手订单充足，产能储备积极。1Q22 公司存货较年初提升10%至3.76 亿元，合同负债较年初提升6.6%至2.30 亿元，侧面印证公司在手订单较为充足。1Q22 公司固定资产较年初提升148%至1.26 亿元，我们判断应为水平设备及研发中心厂房建设完工转固，此外2021 年公司生产与技术人员分别同比+30%/51%至682/181 人，侧面印证公司产能与人员储备积极，为复合铜箔产业化趋势奠定良好基础。

    　　复合铜箔量产在即，公司设备具有较高技术壁垒，先发优势明显。根据我们产业链调研，下游电池厂商以及膜材料厂商对复合铜箔新材料态度较为积极，处于技术密集验证阶段。我们预计厦门海辰、TDK 等代表厂商有望从今年下半年到明年开始大规模扩产复合铜箔，产业化趋势有望加速。我们认为，由PCB 电镀迁移至复合铜箔电镀，基材厚度大幅降低、幅宽大幅提升，在更薄且更易变形穿孔的膜上镀铜，对电镀均匀性要求更高，需要更大难度的工艺改进。根据我们产业链调研，公司为复合铜箔电镀环节核心设备供应商，较早进入该领域开展研发，技术沉淀深厚，工艺持续改进，二代机具备量产出货能力，我们看好公司的先发优势与技术壁垒。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年29.5倍/20.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和105.00 元目标价，对应51.1 倍2022 年市盈率和35.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有73.2%上行空间。

    　　风险

    　　国内疫情反复影响下游需求；下游PCB 制造业景气度下行超出预期；新技术拓展应用不及预期；行业竞争加剧风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！