铜加工龙头，产能业绩超行业增长。公司始建于1986 年，主营铜加工（包括铜板带、铜线、铜排、电磁线、铜棒等多类型产品），2022 年公司铜加工产能预计扩张到约200 万吨，12 万吨落地铜合金带材产能预计2024 年建成投产，2017-2021年公司铜加工产量GAGR=18.3%，远高于行业平均3.7%。公司2021 年营收811.59 亿元，同比+73.31%，归母净利润7.41 亿元，同比+44.70%，产能业绩高速增长。

    　　加工费模式不惧价格周期，行业开工率分化明显。铜加工采用加工费模式，公司的单吨加工毛利受铜价变化较小，近年铜加工行业不同规模开工率分化明显，公司作为大型铜加工企业受益于行业分化。未来下游需求传统领域保持稳定，预计2025 年光伏及风电领域将提振铜消费规模约200 万吨，新能源汽车将拉动铜消费139 万吨，未来铜加工费稳中有升。

    　　新增2 万吨扁线产能，积极布局800V 高压扁线新需求。2 万吨扁线产能将在2022年建成，原材料无氧铜杆由公司自产提高成本控制能力；800V 平台对扁线的耐电晕性能提出更高要求，公司已布局高压扁线业务。扁线电机相较圆线电机应用于新能源汽车具有性能优势，预测到2025 年全球新能源汽车扁线需求22.51 万吨，市场规模141.82 亿元，2020-2025 年GAGR=39.02%，市场需求旺盛。扁线业务对未来业绩增长贡献逐步提升。

    　　永磁行业老兵，扩产8000 吨高性能永磁材料。公司布局钕铁硼材料长达21 年之久，牌号齐全、技术成熟，公司目前产能5000 吨，应用领域主要有风力发电、新能源汽车、工业电机、消费电子、医疗器械，作为公司高毛利率产品将在2023 年和2024 年投产包头一期、二期高性能钕铁硼永磁材料预计产能共13000 吨。高性能钕铁硼永磁材料受新能源汽车、风电、变频空调、消费电子、工业节能电机拉动需求旺盛，预测到2025 年全球高性能钕铁硼材料需求20.47 万吨，2020-2025年GAGR=25.79%，需求旺盛叠加翻倍扩产，钕铁硼业务盈利有望快速增长。

    　　投资建议：随着公司高端产能释放，铜加工材销量将稳步增长，钕铁硼磁材投产放量，预测公司22-24 年营收分别为1015.14、1080.73、1114.40 亿元；归母净利润分别为9.60、11.91、13.10 亿元；对应22-24 年PE11.20、9.02、8.20 倍 ，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧

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