主要观点：
营业收入持续增长，毛利率逐步企稳。 根据公司 2017 年业绩快报，2017 年公司营业收入为 53.58 亿元，同比增长 20.50%，归母净利润为 8.26亿元，同比增长 33.92%。 2012-2016 年公司营业收入 CAGR 为 52.84%，归母净利润 CAGR 为 86.32%。 2016 年至 2017 年上半年，受 CDN 行业竞争加剧的影响，公司毛利率急剧下降， 但 2017 年三季度以来开始企稳回升，已经连续两季度环比上涨。
全球 IP 流量继续增长，推动 CDN 需求进一步提升。 根据 Cisco 报告， 2015 年全球 IP 流量为 72.5EB/月， 2020 年全球 IP 流量将达到 194.4EB/月， 2015-2020 年 CAGR 为 22%，其中消费类视频流量增长更加明显， CAGR约为 31%，预计 2020 年占总 IP 流量达 57%。 全球 IP 流量的快速增长， 带来 CDN 市场规模的进一步扩大， 多家咨询机构均预测全球 CDN 市场未来几年的复合增长率将超过 25%。
差异化市场竞争格局逐渐形成。 目前，国内 CDN 服务商大体可以分为三大阵营： 一是以网宿科技、蓝汛为首的专业 CDN 服务商， 二是以阿里云、腾讯云为代表的云服务商，三是以星域 CDN、云帆加速为代表的创新型 CDN 服务商。 由于近年云 CDN 服务商和创新型 CDN 服务商的低价策略，专业 CDN 服务商的业绩均出现了一定程度的下滑。但考虑到各 CDN服务商所提供产品、服务的性能和定位不同，我们认为目前 CDN 行业差异化竞争格局已形成，进一步大幅杀价的可能性不大。
积极推进云计算与 CDN的结合。公司充分利用已有的丰富节点资源，积极推进云计算与 CDN 的结合，已实现节点的云化改造。公司利用云技术，推出了全速云产品，面向成长型企业提供以云加速为主的标准化服务。另外，公司也积极提供云计算、云安全等云服务，满足客户多样化的需求，并于2017 年 8 月获得了“互联网资源协作服务业务”经营许可（云服务牌照）。
内生+外延，加大力度发掘海外市场。 公司目前已在香港、美国、爱尔兰、印度、 马来西亚等国家和地区设立子公司，公司计划投入 10.68 亿元用于“海外 CDN”项目建设， 预计于 2018 年 6 月完成。 此外， 公司积极通过外延方式加快海外业务发展， 2017 年上半年公司收购韩国公司CDNetworks 97.82%的股权以及俄罗斯公司 CDN-video LLC 70%股权。
投资建议：
在公司 CDN 服务业务保持较快增长且毛利率维持稳定的前提假设下，我们预计公司 2017、 2018 以及 2019 年的 EPS 分别为 0.343 元、 0.409 元和0.498 元，对应 PE 分别为 36.27 倍、 30.42 倍和 24.98 倍。目前通信配套服务行业最新市盈率（ TTM，整体法，剔除负值）为 44.22 倍，考虑到趋稳的行业竞争格局以及公司已在 CDN 领域积累的丰富经验， 我们认为随着下游应用对 CDN 的需求的进一步提升，公司有望在竞争中继续保持优势，公司的估值仍具有一定的上升空间，因此首次给予其“增持”评级。
风险提示：
毛利率意外下降风险； 海外业务不达预期风险； 募投项目风险。
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