为何当前强调公司的 投资机会？

    化工子行业众多，上市公司多为细分赛道龙头，竞争优势显著。对于投资来讲，大家对“周期成长”龙头公司尤为关注，主要因为一方面周期性的阶段性强景气会带来极强的业绩弹性，另一方面，这类公司兼具较强的成长性，随着规划产能的陆续投产，公司收入规模与利润中枢不断上移，买入并享受公司持续的投资回报。我们认为万华化学此刻就位于阶段性周期底部与产能即将集中投放的交叉时点，这个时点建议大家重点关注。

    周期性：疫情消退，经济逐步恢复或将是聚氨酯需求释放的拐点，石化有望修复从大的供需周期来看，MDI 未来几年有望保持紧平衡。MDI 短期景气下滑主要来自于主力市场（中、美、欧）需求的边际下滑影响，而目前都有改善或弱化趋势。中国，疫情消退，经济逐步恢复，需求有望迎来向上拐点；美国：巨大的地产需求推动持续性房屋供应；欧盟：利率抬升主要为了抑制通胀，预计对地产市场冲击有限。当前聚合MDI/纯MDI 价差历史分位为9.0%/14.6%，处于底部位置，行业有望迎来检修期，供需双重推动，MDI 景气有望触底回升。

    从大的供需周期来看，TDI 中长期存在供给缺口。2021 下半年以来，由于东南亚等地疫情的恢复，下游家具订单带动，TDI 市场底部反转，景气明显上扬，2022Q2 以来，由于国内疫情的反复冲击，下游需求萎靡，TDI 盈利下滑。当前TDI 价差历史分位14.9%，处于较低位置，疫情消退，经济向好，部分企业6 月有检修计划影响供给，TDI 行业有望景气回暖。

    2021 年公司百万吨乙烯项目全面达产，叠加景气上移，石化规模大幅增长。2022 年，由于基础能源价格的大幅拉升，石化板块盈利承压，我们跟踪的C3/C4 以及C2 装置综合价差均大幅下滑。OPEC+已同意增产，中长期来看，油价在高位局面或将改变，石化板块盈利有望修复。

    成长性：规划项目集中投放，中枢业绩有望拔升从万华化学规划产能投放节奏来看，聚氨酯板块MDI、TDI 明年产能就会有明显增长，石化新项目建设周期较长，根据环评披露预计在2024-2025 年投产，精细化工新材料众多项目将在2022-2024 年快速放量，公司有望迎来中枢业绩的快速拔升。

    估值：历史底部位置，基本面拐点是提估值催化剂万华目前处于历史估值底部区间，PE/PB 估值分位在8.7%/7.3%。随着新项目的逐步放量，公司规模有望迎来快速增长，预测估值将进一步下降。短期来看，聚氨酯景气有望迎来反转。

    机构持仓：阶段性底部，悲观预期或将过去

    从机构持仓来看，基金与陆股通在去年四季度以来均大幅减持公司股票，2022Q1 持股4.2%与7.4%，主要基于当时景气度有所回落的情况，而后续公司基本面形势有望发生悄悄转机。

    投资评级：维持“买入”评级

    万华聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，石化业务不断上量，精细化工新材料多点开花。预计公司2022-2024 年归属净利润为224.6/287.4/336.0 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求改善不及预期；

    2、新项目延迟风险。

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