嘉友国际：先发布局口岸节点物流资源，聚焦内陆国跨境物流成长赛道。未来公司的蒙古市场的煤炭和铜精矿业务有望强势反弹，非洲刚果（金）卡萨公路项目投入运营增厚公司利润。预测2024 年公司利润超8.56 亿元，三年实现翻番。

    　　支撑评级的要点

    　　催化因素：①蒙古市场：新冠疫情缓解叠加澳煤限制出口，蒙煤进口有望触底后强势反弹；公司与蒙古OT 矿签订二期协议，铜精矿物流订单有望翻倍。②非洲市场：刚果（金）卡萨公路及口岸项目陆续投入使用，全部运营后年增利润2-3.5 亿元；紫金矿业入股增强经营稳健性，联手中资矿产企业共同开拓广阔海外市场。③中亚市场：俄乌冲突传导效应出现，中亚回程物流机会或增加。

    　　长期逻辑：①商业模式：从“陆地口岸核心节点资源先发布局+跨境物流资源整合能力+国际物流人才技术积淀”三个方面构建核心竞争壁垒，精耕“一带一路”内陆国跨境物流成长赛道。②政策环境：多式联运享政策利好，供应链安全要求培育跨境龙头。

    　　核心业务预测：2022-2024 年：①跨境综合物流营收分别为14.21/16.66/19.51亿元，同比+18.06%/+17.19%/+17.10%；②供应链贸易服务营收分别为21.69/31.45/43.72 亿元，同比增速+11.93%/45%/39%；③非洲项目新增营收分别为2/3.5/6.2 亿元，毛利率近80%。

    　　估值

    　　2022-2024 年，预计EPS 分别为1.42 元/股、2.03 元/股、2.70 元/股，对应17 倍、12 倍、9 倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　一带一路国疫情超预期反复导致持续通关不畅的风险、全球宏观和地缘政治风险、业务外包风险、大客户流失和违约的风险、澳煤禁令开放致蒙煤需求减少产生的风险。

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