公司近况

    5 月以来，公司股价（前复权）上涨35.87%至12.16 元，表现优于行业整体水平（+14.44%），我们认为主要得益于上海及其周边逐步复工复产，公司业务环比实现较好恢复所致。

    评论

    疫情影响逐步缓解，订单环比趋势向好。4 月受疫情影响，面临物流出货受阻、下游需求疲软的状况，据百川盈孚数据，国内4 月整体锦纶长丝市场开工率较3 月的8.2 成下降至7.7 成。公司同样受疫情影响，产销率有所下滑，但4 月下旬开始，疫情影响减弱，物流出货逐渐顺畅。5 月公司业务快速恢复，我们预计长丝产销率恢复至正常水平，面料在手订单增长。

    原材料价格稳中有降，成本压力有望下行。年初至今虽原油价大幅上涨，但受锦纶产业链供需格局影响，切片价格并未完全传导。据百川盈孚数据，年初至今，PA6 切片市场价格+3%~8%，与PA6 长丝5%~9%的涨幅基本一致。公司差异化产品PA66 长丝市场需求旺盛，且国内竞品少，对价格起到一定支撑。而PA66 切片价格随国产己二腈放量逐步下滑（PA66 工程塑料切片价格下降20%+），同时公司PA66 长丝良品率有望持续提升（我们预计全年有望达到78~80%），PA66 长丝毛利率有望边际改善。

    差异化产能扩张，带动产品结构持续优化。公司淮安新产能建设进展顺利，仍按公司前期规划1H23 投产，我们预计明年将释放3 万吨PA66 和1万吨化学法再生丝。同时盈利能力强的差异化产品放量（我们预计PA66 长丝、再生丝毛利率分别约35%、50%，PA6 长丝毛利率不到20%），将带动收入及盈利能力提升。

    产品市场空间大，公司先发优势明显。长期看，原材料己二腈国产化，有望带来PA66 长丝市场扩容；全球环保需求及品牌目标驱动下，再生丝未来应用空间广阔。而公司作为PA66 和化学法再生丝的先驱者，有望享受行业红利。

    盈利预测与估值

    考虑到二季度疫情对终端需求及物流出货的影响，我们下调2022 年的盈利预测4.7%至5.55 亿元，2023 年维持8.76 亿元，当前股价对应2022/23 年P/E分别为19、12 倍，维持跑赢行业评级。同时，鉴于公司差异化产品的竞争优势强且长期成长逻辑清晰，我们维持目标价14.11 元不变，对应2022/2023 年P/E分别为22、14 倍，较当前股价有16.0%的上行空间。

    风险

    原材料价格波动，扩产进度不及预期，人工费用支出增长超出预期等。

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