本报告导读：

    　　海内外锌矿新增产能有限，欧洲能源危机下锌冶炼瓶颈仍存，预计锌价有望维持高位。

    　　公司为国内铅锌龙头，集团承诺注入优质资产有望保障矿、冶“双百”目标实现。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价7.16 元。资产注入及外部并购，实现矿山及冶炼产能“双百”目标，预计2022-2024 年EPS 分别为0.51/0.74/0.77 元。考虑锌价中枢抬升及公司成长性凸显，给予23 年1.8x PB；首次覆盖，给予“增持”评级，给予目标价7.16 元。

    　　铅锌龙头，坐拥会泽、彝良等优质矿山。矿冶一体化布局，公司目前拥有矿产锌铅产量约35 万吨/年，锌/铅冶炼产能分别为40/23 万吨/年，综合资源自给率在75%左右。主力矿山会泽/彝良铅锌矿是国内品位最高的两座大型铅锌矿山，品位超过27%/23%，完全成本在3000元/吨以内；冶炼资产受益于降本增效及硫酸价格，实现扭亏。

    　　集团承诺优质资产注入，实现跨越式成长。集团承诺注入旗下金鼎锌业/青海鸿鑫/云铜锌业等优质资产，金鼎锌业旗下兰坪铅锌矿为国内第二大铅锌矿山，资源保有量为千万吨级，未来有望建成超20 万吨/年大型矿山；加之其他并购计划，到2025 年矿产产能有望翻番。

    　　供给端约束持续， 锌价或高位上行。2022 年国内/海外锌矿新增17.8/42 万吨/年产能，投产或仍受干扰。叠加欧洲能源危机下中其冶炼产能（占比17%）仍有持续减产风险。中国作为主要消费国，稳增长政策提升基建、制造业需求预期，叠加海外需求高位对冲，锌整体需求保持稳定。

    　　风险提示：，资产注入不及预期，公司产能增长不及预期，国内外锌矿山超预期投产等。

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