国轩高科：1）5.24发布2022年股票期权激励计划；2）截止到5.31日，公司回购0.65亿元股票，回购均价约29.5元/股。

    　　投资要点

    　　优化治理，股权激励+回购彰显长期信心

    　　公司5月24日发布2022年股票期权激励计划，拟授予0.6亿份股票期权，占公司总股本的3.6%，其中首次授予80%，即0.48亿份，覆盖1757人，行权价格为18.77元。考核方面，以2021年收入为基数，2022年/2023年/2024年收入相较于2021年增长率分别不低于100%/200%/300%。公司于2022年5月发布回购计划，拟回购不低于2亿元，不超过4亿元，回购价格不超过45元/股，截止到5.31，公司已回购0.65亿元，回购均价约29.5元/股。

    　　公司是老牌动力电池厂商，2006年成立，2015年借壳东源电器上市，2021年大众成为公司第一大股东，持股26.47%。公司治理不断优化，大众入股之后有望焕发活力，再次拾起往日辉煌。

    　　产能持续扩张，囊括众多海内外潜力客户

    　　公司2021年动力电池销量约16GWh，电池业务收入约98亿元/yoy+56%，对应毛利率为17.88%，公司电池收入体量达近100亿元，持续快速增长。2021年底公司产能达约50GWh，2022年底有望达约100GWh，2025年公司规划产能达300GWh。

    　　客户方面，公司已获得华为、塔塔、江淮、五菱、奇瑞、长安、长城、零跑、威马等订单，预计2022年销量有望达40GWh，增长迅速。公司2021年底与美国大型上市汽车公司签订200GWh采购合同，协议执行期间为2023年-2028年。此外，公司与大众多维度紧密合作，未来有望成为其核心供应商。

    　　整体而言，公司产能持续扩张，以备旺盛需求，公司客户多元化，海内外客户并举，储能+动力齐发力，未来成长可期。

    　　前瞻布局锂资源，自给率提升强化竞争力

    　　公司前瞻性布局锂资源，冶炼方面，公司收购的科丰具有2万吨产能，宜丰和奉新分别规划5万吨产能，其中一期均2万吨，公司冶炼现有+规划产能达12万吨。资源方面，公司已经拿下白水洞和水南矿段，未来有望拿下更多资源，为冶炼产能提供矿资源。另外，公司与JEMSE签署合作协议，拟在阿根廷开展锂资源开发。在一体化布局方面，公司与星源合资隔膜、与瓮福集团等布局磷化工、入股铜冠铜箔等，公司在自产正极，进一步强化成本优势。

    　　公司强化一体化布局，尤其在当前锂资源供需紧张、价格高昂背景下，公司锂资源布局强度大，且布局时间较早，伴随产能陆续投放，有望为公司贡献业绩弹性。

    　　盈利预测

    　　预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为7/15/25亿元，eps为0.40/0.91/1.52元，对应PE分别为100/44/27倍。

    　　公司产能积极扩张，海内外客户并举，涨价不断落地叠加锂资源自给率提升，我们看好公司中长期向上的发展机会，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

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