筚路蓝缕，成就家装管道龙头。公司是一家从事塑料管道研发、制造和销售的企业，2010 年登陆深交所，主营PPR、PE、PVC 等塑料管材管件。公司以工程业务起家，现已发展成为“零售、工程双轮驱动”和“同心圆产品链”的高科技、服务型、国际化一流企业。

    家装流量小B 化，公司深耕渠道获成长。近几年疫情期间，我们观察家装流量小B 化趋势愈发明显，以整装公司为代表的小B 渠道流量明显上升，门店纯C 端流量下降，小B 客户重品牌和服务（配送、安装），我们认为未来几年小B 渠道的发展将引发建材家居企业增长分化。PPR 管具备消费属性（个体购买，品牌信任，售后服务），市场容量超200 亿元，公司作为PPR 家装管材龙头，一方面在全国建立了完善的营销渠道和高效的服务体系：在全国设立了30 多家销售分公司，营销网点30000 多个，深度对接城市的小B 客户，另一方面推行“星管家”服务和搭建“工长平台”，赋能小B 增加粘性。同时，公司同心圆战略层层推进，PVC电工管配套率已明显提高，防水净水业务亦值得期待。

    布局工程，加快国际化步伐。市政与地产双重稳健下，公司凭借在零售市场打磨的的优质产品和积累的良好口碑，积极拓展工程渠道业务，2017-2021 年，PE 管和PVC 管复合营收增速11.15%和20.49%。同时，公司聚焦海外，于泰国和德国成立子公司，并于2022 年完成对新加坡捷流公司的收购，致力于成为国际一流的塑料管道系统供应商和“水专家”。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利15.10 亿元、17.90亿元、21.20 亿元，对应EPS 0.95、1.12、1.33。给予公司2022 年目标PE 30 倍，对应目标价28.46 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：房地产业回落风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险

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