事件：公司公告 2017 年业绩快报和 2018 年一季度业绩预增公告， 2017 年实现收入 56.93 亿元，同比增长 7.84%；实现归母净利润 2.63 亿元，同比下滑41.52%。 2018 年一季度预计实现归母净利润 46000 万元-55000 万元，同比增加 1815.81%-2190.65%。

维生素涨价驱动业绩大增，新产能投放后维生素业务常态盈利能力也将显著提升。 受维生素涨价因素影响， 2017 年四季度、 2018 年一季度业绩环比持续大幅改善， 2017Q3、 2017Q4、 2018Q1 分别实现扣非利润-0.06 亿， 1.29 亿和4.55 亿~5.45 亿。实际上，不考虑涨价因素，公司 VA、 Vd3、生物素等新产能 2018 年完成搬迁和升级后，维生素业务的常态盈利能力也有显著提升的。

VE 有进一步涨价预期， VA 价格能维持，维生素为公司创新升级提供良好现金流。 3 月 7 日， BASF 公告确认 VA 库存严重偏低，并宣布弃 VE 保 VA 战略。上周有厂商陆续停止 VE 报价，吉林北沙将报价从 100 元/KG 左右提高到 160元/KG。我们预计， VE 可能将进一步涨价。此外， VA 目前市场供应依旧紧张，海外库存很低，预计当前价格能继续维持。维生素的景气周期将为公司的创新升级提供良好的现金流支撑。

制剂放量、特色原料药业务恢复，医药板块盈利能力提升。 公司的米格列醇 2017 年新进入医保目录，且 2017 年终端销售预计已过亿，有望迎来快速放量。特色原料药业务由于 FDA 警告信和产能搬迁持续亏损，随着 FDA 警告关闭和新产品持续注册成功，有望逐步转亏为盈。

高端制剂出口和创新药 2018 年进入兑现期。 公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台，首个品种万古霉素已接受 fda 审计，有望 2018 年上半年上市。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先，一系列产品有望以 505(b)(2)方式切入美国市场，未来每年有望申报 1-2 个品种。 前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批，峰值有望贡献 0.9 亿美元利润。全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型，针剂有望 2018 年三季度获批，潜力市场空间超 20亿。奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势,公司抗生素领域销售能力突出，奈诺沙星有望较快放量。

盈利预测与估值： 假设 2017-2019 年 VE 粉的平均成交价格分别为 50 元、 70元、 60 元/千克（当前市场报价 105 元/千克）。假设公司 VA 粉 2017-2019 年VA 粉的销量为 2000 吨、 3000 吨、 4000 吨，平均成交价格为 200 元、 300元、 200 元/千克（当前市场报价 1325 元/千克）。我们预计公司 2017-2019 年营业收入 57.68、 73.28、 73.22 亿元，同比增长 9.26、 27.04%、 -0.08%。归母净利润 2.69、 11.78 和 9.15 亿元，同比增长-40.32%、 338.44%、 -22.34%。按照我们的中性预测，公司 2018 年维生素板块（扣除研发费用等）有望贡献9 亿左右利润，参考新和成、金达威等企业估值，可以给予 2018 年 13 倍 PE，对应 117 亿市值。 2018 年医药制造板块有望贡献约 3 亿左右利润，考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点，给予 2018 年 30 倍 PE，对应 90亿市值。两个板块合计 207 亿市值。参考可比公司，我们给予公司 2018 年 17-19倍 PE，对应股价 20.91-23.37 元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险；创新药推广不达预期的风险

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