事件

公司发布年报， 2017 年实现营收 81.88 亿元，同比增长 52.91%，归母净利润9.42 亿元，同比增长 202.49%。其中四季度单季度分别实现营业收入/归母净利润 20.63 亿元/2.47 亿元，同比分别增长 8.80%/16.51%。

点评

1.业绩符合预期。 报告期内公司业绩大幅提升，原因在于各大产品行情较好，供需偏紧，公司产品销量稳步增加，收入增加，盈利能力提高。其中丙烯酸及酯行业景气回暖， 据我们统计， 2017 年丙烯酸均价（华东市场平均价） 9,081元/吨，同比上涨 61.85%，丙烯酸丁酯均价为 10,388 元/吨，同比上涨 53.38%。公司（甲基）丙烯酸及酯业务收入同比增长 32.09%，毛利率 24.42%，同比上升 2.35%；另一方面，公司 PDH 装置保持较高盈利状态， SAP 逐步放量，（聚）丙烯业务收入同比增长 200.57%，毛利率 22.74%，同比上升 5.33%。

2.丙烯酸行业延续景气， 2018 年多个项目投产贡献业绩。 截至 2016 年底，全国丙烯酸产能 289 万吨，比 2015 年减少 21 万吨。 2017 年预计产能与 2016 年基本持平。 2018 年行业预计无新增产能。若考虑到行业中的无效产能、全球大部分装置面临老化问题，以及下游需求持续向好，我们认为本轮行业高景气有望延续。公司目前拥有丙烯酸产能 48 万吨/年、丙烯酸酯产能 45 万吨/年，且计划扩产 36 万吨丙烯酸产能，建成后市场占有率将进一步提升。另一方面， 2018 年公司 PDH 二期 45 万吨装置将于年底投产，配套 22 万吨双氧水（ 27.5%）产能将于 2018 年四月份建成投产，贡献业绩增量。

3. 400 万吨烯烃项目值得期待。 公司此前公告与连云港政府签订烯烃综合利用项目框架协议，拟投入 300 多亿元建设乙烷裂解乙烯装置，并配套相应下游。该项目第一期计划于 18 年二季度后开工建设，计划 2020 年上半年前一期项目建成投产。此次公司同时公告美国卫星投资成立合资公司，一方面开拓在美国的市场；另一方面可以抢占先机，取得美国现成的资源，将乙烷寻求快速出口，占据乙烷供应市场；三是为烯烃项目提供原料出口稳定保证。大烯烃项目投产后公司将拥有 C2/C3 两条产业链上多个产品产能，打开新的增长空间。

4.盈利预测。

我们预计 2018-2019 年每股收益分别 1.13 元和 1.59 元。当前股价对应市盈率分别为 15.32、 10.89 倍，维持买入评级。

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