宠物磨牙零食咬胶的绝对龙头，出口欧美国家享誉盛名。近三年收入近15%，利润保持近35%复合增长，2017年度业绩快报收入6.3亿元，同比增14%；归属母公司净利润1.06亿元，同比增长31%，植物咬胶产品占比提升贡献收入增量，原材料价格下降+经营管理提效带来利润快速增长。技术新工艺在更多产品上应用，新产品的出货占比进一步增加。

已建立“研发力+产品力+渠道力”三维先发优势，未来将借助资本市场加快发展做大做强，巩固行业龙头地位。1）公司多年坚持研发，研发费用率常年稳定4%，专利产品占收入99%比重，可获得较高溢价。2）产品力突出，获得海外多项资质认证，产品进入SpectrumBrands、PetMatrix、Wal-Mart、Petsmart等大型宠物零售巨头。在越南的工厂逐渐实现规模化生产，进一步降低成本，毛利率大幅提升，尽显产业链议价能力，截止2017Q3公司整体毛利率显著提高至34.7%，同比增加5.13个百分点；3）渠道力突出，与多家全球知名企业合作稳定，ODM与自主品牌结合，国内国外线上线下齐发力。

新西兰投资布局主粮工厂，线上+线下渠道全面推广自有品牌主粮产品。除了在越南设立的两家工厂之外，公司计划在新西兰投资主粮工厂，并计划通过并购新西兰高端肉制食品宠物零食公司BOP，取得Alpine所有权，公司将借助其低成本优质资源，增加主粮生产线，引入高档牛肉、羊肉产品品类。公司计划将新西兰出产的自主品牌主粮产品返销国内市场，“线上+线下”双管齐下的战略，未来成果可期。

宠物行业海外市场稳健发展，国内市场受益于消费升级春风正盛，双边发展分享行业红利。海外宠物行业发展成熟，全球市场规模突破千亿美元，保持年均3-4%的增速，细分零食的增速更高。国内市场根据Euromonitor正规零售渠道统计，2017年宠物市场规模大约350亿元，近三年保持30%左右的增速。我们认为国内宠物产业飞速发展受益于人均GDP提升、空巢年轻人和老人数量增加、文化与国际接轨等因素。公司计划积极布局自主品牌主粮产品返销国内市场，国内品牌和渠道建设有望在18年取得初步成果。

远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵，公司新西兰建厂进军国内高端主粮，有望成为中国“蓝爵”。蓝爵主打天然有机型主粮，目前75亿美元左右市值，12亿美元收入，2亿美元净利润，公司拟新西兰设主粮厂，自主品牌进军国内高端主粮市场，有望成为中国的“蓝爵”

首次覆盖，给予增持评级。公司狗咬胶ODM业务已经在全球市场建立了产品和渠道的优势，同时受益于越南工厂规模化效应，收入和毛利率双升。同时公司已经在新西兰投资，投建主粮工厂，贴自有品牌返销国内市场，分享国内市场高增长红利。国内国外双管齐下。我们估计公司2017-2019年全面摊薄的EPS为1.32/1.78/2.35元，对应PE为35/26/20倍，低于可比公司平均PE的42/31/25倍，给予增持评级。

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