VB2景气度不断攀升，2018Q1有望辉煌起步。公司的主业VB2原料药 占收入85%左右，由于2017年VB2平均售价略低于2016年，因此公司 整体毛利率降至50.89% (-1.30pp )。但随着VB2价格2017Q3爆发式上 涨以来，目前已经在440-470元/公斤,而2016Q1的VB2价格在200-260/ 公斤之间，公司的成本在120元/公斤左右，预计2018Q1的VB2销量在 500吨左右，我们判断2018Q1利润甚至有望超过2017全年。2017业绩符合预期，费用率提升拉低利润。2017年，公司各项费用率均 有所提升，销售费用率为3.42% (+0.19pp ),管理费用率达到19.49% (+1.11pp ),其中研发投入4750万元（+66.03% ),阿托伐他汀和恩替 卡韦均已获得临床批件，正在进行临床样品的生产，未来制剂业务有望成 为公司新看点。

2017充分计提减值，2018释放业绩动力充足。2017年公司共计提资产 减值损失3380万元（武穴公司2288万，孟州公司1127万，惠生公司 465万），大幅超过前两年水平。另外，2017年9月子公司惠生药业加成 车间发生火灾事故，停产至今，导致惠生公司亏损2627万元，预计2018 年惠生公司VB6业务有望复产。公司新任董事长为2017年9月上任,2018 年作为上任后的第一个完整会计年度，预计公司有充足动力释放业绩。

VB2价格走强弹性巨大，重点关注2018Q1业绩超预期的可能，维持“推荐”评级。公司主要产品VB2价格持续走强，2018Q1业绩有望大幅超预 期，公司也有较强释放业绩动力。因主打品种价格大幅上涨，我们将 2018-2019 年 EPS 预测由 0.89、1.07 元上调至 1.92、2.28 元,预计 2020 年EPS为2.66元，维持“推荐”评级，目标价22元。

风险提示：1 )原料药价格波动风险：维生素属于大宗原料药行业，历史 价格波动较大，若价格发生下滑，业绩存在波动风险。2)安全环保风险： 公司原料药生产需要遵循严格的安全、环保标准，可能存在设备等操作不 当引发安全、环保事故。3)研发风险：公司逐年投入较大资金进行药品研 发，资金需求量大，存在研发失败的风险。

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