投资亮点

    首次覆盖中复神鹰（688295）给予跑赢行业评级，目标价42.00 元，对应2023年50 倍市盈率。理由如下：

    公司是中国碳纤维产业实现国产化的优秀代表：2020 年以来受疫情和部分海外供应商出口管控影响，国内碳纤维供应持续紧张，而需求端在风电叶片等新兴领域的带动下保持了近30%的增长。中国碳纤维产业经历了几十年的艰难突破和市场洗牌，已经迎来进口替代和快速成长的关键窗口期。公司是行业里少数坚持至今并迎来收获期的企业之一，此次募投建设西宁万吨级高性能碳纤维项目，我们认为有机会抓住国产碳纤维的发展机遇期，成为全球碳纤维产业的重要力量。

    公司在小丝束、高性能领域有较高技术壁垒和先发优势：高性能和低成本是碳纤维行业历史上两个不同的发展思路，与低成本的大丝束相比，干喷湿纺工艺生产的小丝束在表面结构、拉伸强度和加工性能等方面具有明显优势。公司早在2013 年就实现了千吨级干喷湿纺生产碳纤维原丝的工业化突破，是继东丽、赫氏之后全球第三家熟练掌握该技术规模化生产高性能碳纤维的企业，技术壁垒较高，与国内同行相比较好的实现了性能与成本之间的平衡，我们认为公司在竞争中将处于有利身位。

    公司有望受益于新兴领域的增量需求：2021 年中国碳纤维消费量同比约28%至6.24 万吨，其中国产占比约47%，仍有较大的进口替代空间，而展望未来，我们预计：1）风电叶片大型化驱动碳纤维需求大幅增长；2）储氢瓶有望成为下一个万吨级市场；3）光伏热场是碳纤维新的重要增长点。未来供给端国内外扩产主要集中在大丝束领域，公司有望抓住高性能领域的增量市场，进入快速成长阶段。

    我们与市场的最大不同 市场聚焦于需求端的增长和成本技术比较，我们认为未来一两年是塑造行业竞争格局的关键期，公司高性能产品已获市场认可，高效的产能扩张将进一步稳固公司的龙头地位。

    潜在催化剂：西宁基地产能利用率提升，光伏装机和燃料电池汽车大幅增长。

    盈利预测与估值

    我们预计公司22/23 年EPS 分别为0.59/0.84 元，CAGR 为71.0%。目前股价对应2023 年市盈率45x。碳纤维需求保持较快增速，公司西宁基地产能释放支撑未来成长，首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价42 元，对应2023 年市盈率为50x，隐含PEG 为0.77x，对应10.4%上涨空间。

    风险

    需求增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；技术升级迭代风险；关联交易风险；原材料和能源价格波动风险。

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