A 股市场稀缺的金融租赁标的，盈利能力领先同业。1）江苏租赁是国内首家及目前唯一一家A 股上市金融租赁公司，实控人为江苏省国资委，南京银行、法巴租赁等主要股东与公司业务可产生积极共振。2）公司业绩保持稳健增长，盈利能力不断提升。2014-2021 年净利润CAGR 为19.2%，2021 年ROE达15.4%，连续三年持续提升，且始终位居行业前列。

    加强多元化业务布局，抢占战略新兴细分领域。1）深耕江苏本地，积极拓展全国市场：2021 年融资租赁业务收入中江苏省占比达23.6%，新设无锡、南通属地服务团队，区域线业务投放规模同比增幅超60%。同时，公司依托厂商优势广泛触达全国市场的优质客户，山东、安徽、四川、浙江等省份占比均在5%及以上。2）业务板块均衡多元，持续发力交运与能源业务。目前公司业务已覆盖10 大板块50 多个细分市场，其中交通运输、能源环保板块2018-2021 年融资租赁款余额复合增速分别为95%、40%，占比提升15.8pct、8.1pct。我们认为，通过多元化业务布局能够有效分散资产端风险，积极抢占战略新兴产业细分领域市场份额，有利于构建自身先发优势。

    厂商模式+零售转型构建独特竞争优势，资产质量较优。1）独特厂商租赁模式：通过与龙头厂商经销商建立深度合作，可以借助厂商渠道优势触达更多优质客户，同时“融物”属性突出，更有助于把握客户真实资金投向，提升资产端安全性。2021 年公司合作厂商达1172 家，2017-2021 年CAGR 为50.7%。2）聚焦中小微客户：我们认为零售性质的业务特点一方面可以有效分散风险，另一方面也为公司带来更强的议价能力，资产端投资收益率更高。

    公司微型及个人客户占比由2018 年的11.2%提升至2021H1 的26.7%，前5大客户集中度则由4.12%降至2.91%。3）资产质量优良：公司不良率始终保持在1%以下，明显优于商业银行与同业公司，2021 年拨备率及拨备覆盖率水平分别为432%、4.2%，远超监管要求，有效保障公司稳健经营。

    多元化融资渠道降低资金成本，净利差整体扩大。公司有息负债中以同业拆借与应付债券为主，江苏租赁作为上市公司拥有多元化融资渠道，是国内首家发行可转债的金租公司，授信额度充足，融资成本较低。在利率下行周期下，公司融资端成本快速下降，推动净利差持续扩大。2018-2021H1 公司税后融资利率由5%降至3.81%，而净利差则由2018 年的2.9%扩大至2022Q1的3.57%，净利差水平显著高于商业银行与同业公司。

    首次覆盖给予“优于大市”评级。我们认为江苏租赁作为A 股稀缺的金融租赁标的，具有独特业务模式+低融资成本，看好公司未来发展空间与净息差优势。同时近年来公司分红率保持高位，2021 年股息率高达6.9%。参考可比公司，我们给予公司1.1-1.2x 2022E PB，得到合理价值区间5.95-6.49 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

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