核心观点：

    　　全球光伏胶膜王者，盈利穿越周期，专注构筑新材料研发平台。公司作为光伏胶膜老牌企业，2021 年全球市场份额超50%，盈利穿越周期稳健增长，2014-2021 年归母净利润CAGR 达27%，净利率始终高于可比公司，管理团队专注研发内涵并严控成本，是少数自研配方+产线+核心设备的胶膜企业，内部管控有效，期间费用率仅5%左右，同时依托新材料研究院孵化学术成果，为迈向平台化夯实技术及人才基础。

    　　光伏胶膜兼备高景气及高确定性，五大优势夯实全球龙头地位。光伏胶膜属轻资产、重运营资金行业，技术升级发生在内部体系，终端装机需求推动行业产值未来三年翻倍。公司通过先发优势迅速积累客户资源，形成远超同行的资金优势，从而延伸至成本优势和产能优势，优质产能率先释放且被行业消化，凭借费控优势，主动降价遏制对手扩产，实现对于行业格局的把控，将市场份额维持在50%以上，进而使出货量伴随光伏需求确定性成长，出货结构伴随双面组件及N 型电池渗透而升级。

    　　电子材料、功能膜领域多品类拓展，谱写平台型成长新篇章。公司2014年上市后开启平台化发展阶段，拓展电子材料、功能膜等领域可类比初入胶膜时的新材料，即下游应用高度国产化，而关键性膜材料却被进口垄断的领域，面对行业降本及产业链自主可控带来的国产替代机会，新业务有望复刻胶膜成功经验。感光干膜业务已配套原材料共同投产以突破规模生产瓶颈，贡献增量业绩空间，FCCL 及功能膜等业务进展顺利。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为26.97/36.47/42.87 亿元，对应EPS 分别为2.03/2.74/3.22 元/股，参考可比公司并考虑公司龙头地位及平台型溢价，给予22 年45 倍PE，对应合理价值91.15 元/股，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策及装机需求不及预期；汇率波动影响部分国家需求；产业链价格大幅波动；新增产能投产不及预期等。

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