事件：近日，广汽集团举办主题为“科技奔现”2022 年广汽科技日，展示了集团在电动化（混动、电池等）、智能驾驶等多项即将量产的研发成果。点评如下：

    钜浪混动模块架构涵盖多技术路线，GMC2.0 将量产。钜浪混动模块化架构主要有三大核心部件：混动专用发动机、机电耦合系统和动力电池。公司在混动专用发动机和机电耦合系统上研发早，产品储备丰富。

    专用混动发动机：一套高效的混动系统的关键是要有高效的专用混动发动机。广汽已经在专用/兼用混动发动机做了充足的储备，包括1.5ATK、1.5TM、2.0TM 和2.0ATK 发动机，其中2.0ATK 发动机为公司采用阿特金森循环、15.6 超高压缩比以及低温冷却外部EGR 等技术，基于广汽GCCS 燃烧控制系统，能实现42.10%有效热效率的混动专用发动机。

    即将量产的GMC2.0 就是配套的该发动机。

    机电耦合系统：广汽集团多条混动技术路线均做了充足的准备。1）功率分流模式，采用丰田THS 机电耦合系统，目前运用在传祺GS8 混动车型上。2）串并联模式，即P1+P3 构型，GMC1.0、GMC2.0 即为此架构。该构型又分成多档和单档模式，GMC2.0 即为2 档结构。3）单电机模式，如P2 构型等。广汽集团几乎是目前国内混动技术路线储备最为丰富的车企，结合不同构型的成本、性能差异实现全级别车型覆盖，如THS 主要配套自主高端车型GS8、M8；串并联单档架构配套经济适用性车型；串并联多档架构配套兼顾动力、节能的中高端车型。

    GMC2.0 路试表现优秀，将成为传祺全面复苏的利器：GMC2.0 将于2022年下半年量产，搭载传祺全新车型影酷和影豹。GMC1.0 诞生于2017 年，配套发动机为1.5L，搭载在GS4 PHEV 和GA3S PHEV。GMC2.0 研发始于2018 年，在GMC1.0 的基础上升级为2.0ATK 发动机，机电耦合系统由单档升级为两档。该构型是从193000 多种类型中，耗费六个多月时间选取出来的兼顾效率和动力的最优解。（2.0L 发动机弥补了1.5L 在部分工况下的动力不足，两档模式提升单档部分在部分工况下的传动低效率）。GMC2.0 是广汽在混动领域10 多年研发的厚积薄发。据传祺官方，6 月22 日至26 日搭载钜浪混动GMC2.0 的影酷与影豹完成了横跨山西、河北、辽宁三省奋战5 天，共51 个小时等挑战，影酷测得1711km 超长续航，3.2L/100km 超低油耗；影豹测得1537km 超长续航。3.0L/100km 超低油耗。

    Hev 还是Phev?:据高工产研，2021 年我国HEV 乘用车销售58.6 万辆，增长43%，PHEV 汽车销售60 万辆，增长139.04%（中汽协）。Hev 市场长期集中在日系（丰田、本田）车企，2021 年两田在国内Hev 销量占比超过90%。

    自主车企近年来开始布局混动市场，尤以Phev 为主。广汽集团的混动战略兼顾Hev 和Phev，而影酷和影豹率先以Hev 车型亮相。我们认为，Hev 市场表面上发展不如Phev 并非是市场需求不足，而是供给原因，供给端缺少产品力强且性价比高的车型。Hev 跟Phev 相比具备天然的成本优势，Hev 带电量较低，电池成本明显低于Phev。如比亚迪汉Dmi（Phev）121KM版本带电量为18.3KWH，242KM版本带电量为37.5KWH（数据来源：懂车帝）；雅阁IMMD（Hev）的带电量仅为1.3KWH。Hev 的成本优势会在新能源汽车补贴、购置税优惠等政策减弱的趋势下逐渐显现。我们认为，广汽有望凭借GMC2.0 强节油、动力性能和较高的性价比打开Hev 市场，将成为传祺全面复苏的利器。

    车云一体化集中式电子电气架构、智能驾驶与智能座舱：科技日还发布了公司完全自主研发的标准化操作系统―广汽普赛OS、Adigo SPACE（智能座舱）和Adigo PILOT（智能驾驶系统）。

    普赛OS：面向全车跨域的标准化操作系统，包括SOA 跨域服务引擎、高性能中间件引擎、车云镜像引擎和异域执行调度引擎。实现软件迭代效率从月降至分钟。

    Adigo SPACE：联合星河智联共同开发，实现更自然的语音能力，更新锐的生态内容、更智能的场景解决方案。

    Adigo PILOT：涵盖39 个智能感知传感器，包括3 个可变焦激光雷达、12 个高清摄像头、6 个毫米波雷达、2 个高精度定位单元、1 个红外摄像头等传感器系统。实现8 大系统冗余，如架构、感知、制动、转向、通信等。实现超级泊车功能，覆盖超50 种复杂泊车场景。以及高阶无人驾驶、Robotaxi 等的应用。

    广汽集团具备清晰的业务分部属性，三大业务板块相互独立运营，且各具成长性：1）合资板块，增长提速的现金牛业务：主要由合资公司--广汽丰田、广汽本田、广汽三菱、广菲克以及相关的零部件企业构成。未来3 年，两田将凭借其卓越的混动技术、新车型及产能周期持续扩大在合资车领域的市场份额，广三菱和广菲克有望减亏。我们预计， 公司联营合营投资收益2021-2024 年复合增速将达到18.1%，而2018-2020 年该数值的复合增速仅为5.1%。2）广汽埃安，高估值的明星业务：2022 年埃安已经完成资产重组，成为“研产销”独立运营的智能电动汽车科技公司。埃安2022Q1 完成员工持股，投后估值即达到392 亿元，2022 年下半年还将再次引入战投，埃安估值有望再上新台阶。2022 年埃安销量目标为25-30 万台，较2021 年的12万辆翻一倍。我们预计2022 年埃安收入规模有望超过400 亿元。3）广汽传祺+广汽研究院，困境反转业务：通过组织机构调整、大总监、股权激励等制度的实施，传祺经营层面正在逐步改善。新一代产品M8、影豹、GS8 均表现突出，2022 年还将上市全新影酷、M8 换代、影豹Hev 等车型。研究院在智能驾驶、混动等技术上的持续赋能，传祺在成本、制造端高效率的优势，有望带动该业务迎来全面反转。

    盈利预测与估值：综上，我们看好公司三大板块的业务发展前景，预计公司2022-2024 年净利润分别为120.3、153.7 和184.3 亿元，对应EPS 为1.15、1.47 和1.76 元。按2022 年6 月28 日A、H 收盘价，广汽A 股PE 分别为15、12 和10 倍，广汽H 股PE 分别为6、5 和4 倍，维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。

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