【事项】

    公司近日在投资者交流中披露，公司的5G 智能模组产品在比亚迪DiLink4.0 和DiLink5.0 平台上均有大规模量产应用， 比亚迪DiLink4.0 和DiLink5.0 平台覆盖汉、唐、腾势、海豹等多种车型。

    【评论】

    携手比亚迪，车载5G 智能模组高景气，布局智能座舱高算力产品。

    汽车电动化浪潮中，比亚迪成为首先突围的国产电动车品牌，前5 个月在新能源乘用车市场获取了29.3%的市场份额，旗下秦、宋、汉、唐等产品销量高歌猛进，有望引领自主品牌重塑国内乘用车市场格局。新发布的腾势D9、海豹等车型的市场关注度和预订热情高涨。美格智能的车载5G 智能模组产品抓住车载通信模组从4G 向5G 升级的战略机遇，广泛覆盖比亚迪旗下主力热销车型，智能座舱、TBOX、车载安防等产品服务国内外主流车企，有望充分享受汽车需求旺盛的行业红利，加速自身成长。此外，公司在智能座舱领域推动高算力产品应用，在高级别辅助驾驶和自动驾驶领域积极探索，有望进一步打开成长空间。

    伴随华为成长，泛物联网下游AR/VR、云计算、机器人行业需求多点开花。公司自2014 年起跟华为合作，吸收学习华为的研发、管理和体系流程，提升自身能力，积累了服务世界级客户的体系和能力。公司坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动，以智能模组产品和垂直行业定制化解决方案打造差异化竞争优势。根据Counterpoint 统计，2021 年Q4 季度物联网模组行业公司排名首次进入全球前三名和中国区第二名，未来将充分受益于物联网行业长期增长。公司特色产品5G 智能模组凭借自带算力、视频编解码能力强、高速率、大带宽、低延时的性能优势，在AR/VR、云计算、机器人等高景气下游有望获得突破。

    成本端有望改善，产品升级提升盈利能力。公司基带芯片供应商丰富，中高端产品采用高通方案；中低端产品积极与国内芯片厂商合作，包括海思、展锐、翱捷、移芯等。2021 年全行业芯片涨价导致毛利率下降。供应链涨价向客户传导需要周期，同时芯片供需最紧张的阶段已经度过，后续有望缓解带来成本端改善趋势。此外，2022年随着车载需求旺盛、海外运营商5G毫米波产品出货，公司5G技术储备和投开始转化为产品和营收，从而带动产品结构改善和盈利能力回升。

    【投资建议】

    公司在智能通信模组领域具有深厚积累，携手华为、比亚迪等战略客户发展，在车载5G智能模组领域占据先发优势，下游AR/VR、云计算、机器人行业需求多点开花，成本端受益于芯片价格回归理性，盈利能力有望持续提升。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为30.67/45.03/59.93亿元，归母净利润分别为1.97/3.12/4.40亿元，对应EPS分别为0.82/1.30/1.84元，对应PE分别为43/27/19倍，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    下游物联网市场需求不及预期；

    公司新产品释放不及预期；

    上游芯片价格持续高位：

    车载等新兴市场竞争格局恶化。

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