事件：近日，广汽集团发布6 月产销快报，6 月汽车产销分别为232478 辆、234394 辆，同比分别增长42.12%、41.16%，点评如下：

    抵抗疫情影响，二季度跑赢行业，混动车型占比持续提升。3 月底上海等地爆发的疫情致汽车行业二季度销量出现大幅调整。据中汽协，2022 年4-5 月乘用车行业合计同比下降22.7%。得益于6 月产销高增长，广汽集团二季度实现汽车产销分别为55.35 万辆、54.18 万辆，同比增长5.9%和2.2%，Q2实现产销正增长，跑赢行业。混动车型占比持续提升，2022Q2 广汽集团混动车型（节能车）产销分别为11.62 万辆、11.07 万辆，二季度混动车占比提升至20.4%，2020、2021 和2022Q1 混动占比分别为10.2%、13.9%、17.5%。

    我们认为，燃油车的电动和混动化趋势已经明确，广汽集团混动占比不断提升是其在混动领域强竞争力的体现，混动占比提升也有利于改善经营业绩。

    自主与合资板块经营表现分析：

    自主板块：1）量：2022Q2 广汽乘用车销量为82133 辆，同环比增长7.1%、-9.2%，广汽埃安销量为55377 辆，同环比增长118.3%、23.4%。

    自主板块2022Q2 合计销售（埃安+传祺）137510 辆，同环比增长34.7%、1.6%。广汽自主板块Q2 实现了销量的同比大幅增长，环比基本持平。

    2）价：均价与车型结构相关。按照我们的估算，传祺二季度GS8、M8等高端车型占比同环比均有提升，带动传祺车型均价提升。据广汽集团官方公众号，广汽传祺终端均价2022 年2-4 月已经连续3 个月突破15万元，4 月终端均价突破17 万元。埃安方面，4 月8 日，埃安官宣对旗下车型进行涨价，幅度在6000-10000 元。无论传祺和埃安，二季度车型均价同环比都将有所提升。3）利：单车成本受两个因素影响，一是销量增长带来的单车固定成本的下降，二是原材料价格波动和高端车单车原材料高。2021Q2 和2022Q1 公司综合毛利率分别为7.4%、6.1%。

    同比看，2022Q2 广汽自主在量、价均有改善，环比看，销量基本持平，但传祺高端产品占比提升、埃安价格上涨、大宗原材料成本的下调等，我们认为，2022Q2 毛利率同环比均有望提升。

    合资板块：1）量：广汽丰田2022Q2 实现销量25.3 万辆，同环比增长16.6%、2.5%；广汽本田2022Q2 实现销量14.5 万辆，同环比下降23.5%、31.7%。广汽本田6 月销量表现强劲，产销分别为76577、74020辆，销量同环比分别增长37.7%、57.1%；广汽三菱同环比下降54.3%、72.4%。2）两田的高质量增长，带来盈利能力的持续提升：我们预计，广汽丰田二季度三大旗舰车型占比同比仍有提升，混动占比同环比也将提升。广汽本田受疫情影响较大，但车型结构仍往高端车型上集中，雅阁2022Q2 销量占比提升至28%，皓影占比18.5%，环比均有提升。

    公司盈利预测与估值：广汽集团三大业务板块均表现出各自的成长性，合资板块，广汽丰田、广汽本田带来投资收益的增长提速；自主板块，广汽埃安是独立的“研产销”一体化的智能科技电动汽车公司，属于高成长高估值业 务；广汽传祺+广汽研究院借力新一轮技术、产品（混动、智驾等）周期，实现全面复苏。我们看好公司三大板块的业务发展前景，预计公司2022-2024年净利润分别为120.3、153.7 和184.3 亿元，对应EPS 为1.15、1.47 和1.76元。按2022 年7 月5 日A、H 收盘价，广汽A股PE 分别为13、10 和9 倍，广汽H 股PE 分别为6、4 和4 倍，维持广汽A 和广汽H 股的“强烈推荐”评级。

    风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。

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