国家级专精特新“小巨人”打捆机械供应商，2021 年营收规模增长27%。花溪成立于2008 年，2015 年转型升级后聚焦打捆机业务。公司是专精特新“小巨人”企业，自有品牌“花溪玉田”被国家工商行政管理总局商标局认定为“中国驰名商标”，现已形成花溪玉田和福沃博克两个品牌13 种型号25 种配置的牵引式方捆打捆机、挂接式方捆打捆机、自走式方捆打捆机等三大系列的产品格局。近年来注重产品的研发升级，研发费用逐年上涨，主要产品牵引式方捆打捆机的技术优势体现在喂入系统、推草压草机构、打结机构及自动润滑等方面。

    2021 年，公司实现营收1.74 亿元（+26.79%），近三年营收CAGR 达22.18%；实现归母净利润2,845.94 万元（+6.80%），近三年利润CAGR 达21.21%；毛利率、净利率分别为36.12%、16.32%。=本次募投项目主要为年产5,000 台农业收获机械智能升级改扩建项目，项目达产后总年产能将达5,000 台，且会显著提升生产线效率。

    行业情况：农作物产量提升、秸秆资源再利用推广，打捆机获市场机遇。公司产品归类于农业机械中的种植业机械和畜牧业机械，为新兴农业机械。全球农机制造业已形成以农机跨国集团为核心的产业格局，中国农机企业同世界领先企业仍有较大差距。细分打捆机行业来看， 2018 年至2020 年中国打捆机销量分别为28,000 台、29,100 台及31,647 台，保持增长趋势。农机购置补贴网站所列示的2020 年打捆机终端销售价格数据测算销售均价为102,815.80 元/台，根据2020 年全国已获得购置补贴的打捆机数量31,647 台，估算出2020 年中国打捆机市场整体容量约32.54 亿元。随着农作物产量的提升，农作物秸秆量同比例上升，以及国家对大气污染治理和秸秆资源再利用政策的推广，打捆机迎来良好的市场机遇。

    横纵对比：花溪科技为细分行业龙头，与通用农机公司无法简单对比。目前国内上市公司中，尚无主营业务和公司完全一致的企业，我们选取沃得农机、星光农机、一拖股份和新研股份作为可比公司。其中沃得农机、星光农机亦生产、销售打捆机可比性稍强。财务方面，1）规模：沃得农机和一拖股份体量优势明显，营收规模均超90 亿元，花溪科技所处细分领域营利规模尚小。2）成长：

    花溪的营收、利润的成长性均较为优异，3 年营利复合增速均处于20%左右。3）盈利：

    花溪毛利率和净利率近年来一直处于行业高位，盈利能力突出，且维持稳定。

    投资建议：花溪科技是集科研、制造、营销、服务于一体的打捆机生产企业，系“国家高新技术企业”、工信部第三批专精特新“小巨人”企业、“中国驰名商标”。方案中发行底价为9.4 元/股，按2021 年的归母净利润计算，对应的市盈率和摊薄市盈率位于15-18X，目前农机行业最新市盈率TTM 中值达36X。考虑到公司所处的新兴农机产业的聚焦度高，盈利能力稳定，且规模成长能力强，建议关注，若最终发行定价合理则建议申购。

    风险提示：农机购置补贴政策调整风险、原材料价格波动的风险、市场竞争加剧风险

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