事件：公司发布2022 年半年度业绩预增公告，预计2022 年上半年实现归母净利润10.5 亿元至11.5 亿元，同比增长24%至36%，实现扣非归母净利润9 亿元至10 亿元，同比增长24%至38%。剔除Q1 以后，Q2 单季度归母净利润为4.59 亿元至5.59 亿元，同比变化-11.9%至+7.3%，环比变化-22.3%至-5.4%。

    半年报业绩维持较快增长。2022H1 公司业绩维持高速增长主要得益于公司产品结构的不断优化以及在建产能的逐步放量。公司H1 铝板带箔销量达到59 万吨，同比增长2.6%，其中公司Q2 在疫情和欧盟反倾销等不利因素的干扰下仍实现铝板带箔销量31 万吨，同比增长5.1%，环比增长10.6%。根据公司公告，2022H1 非经常性损益约1.5 亿元，剔除Q1 以后，公司Q2 非经常损益仅0.44 亿元，大幅低于Q1 非经常性损益水平，由此我们推测Q2 的再生铝补贴或受财税40 号文影响有所延迟，Q2 实际业绩或高于统计值。此外，虽然二季度人民币贬值会在一定程度上增厚公司利润，但期间铝价下跌带来的库存损失与其构成对冲，因此Q2 铝价和汇率两大偶发性因素对公司真实业绩影响较小。假设Q2 的非经常性损益与Q1 持平，我们测算其Q2 铝板带箔吨净利环比有所上升，公司成长性得到持续验证。

    进军新能源领域，产品结构不断优化。目前公司整体产品定位中端，新能源电池产品销量占比约10%，主要包括动力电池壳、电池箔（铝塑膜铝箔）、电子箔等产品。未来随着义瑞新材的70 万吨高性能铝材项目陆续投 summary＃

    产，公司在新能源汽车领域产品将进一步放量，新增产能包括动力电池料10 万吨、电池铝箔胚料10 万吨、铝塑膜胚料5 万吨，总计25 万吨新能源相关产品。此外，在建的明泰科技、明晟新材等项目同样布局食品药品包装、交通运输等高附加值领域。随着公司产品结构持续升级，公司铝板带箔平均加工费有望不断提升。

    6 月或是销量低点，产销量下半年有望快速释放。公司6 月份产销量表现平淡主要受铝价波动造成的下游提货节奏放缓、欧盟反倾销政策、公司应收账款项收紧等因素影响。随着光阳铝业项目、明晟新材料搬迁项目以及义瑞新材料项目逐步投产，同时8、9 月份以后迎来行业旺季，公司下半年铝板带箔销量有望明显抬升。中长期来看，公司在建项目至少新增产能70 万吨，加上现有产能以及技改带来的产能利用率提升，2025 年公司规划项目最终产销量可达到200 万吨以上规模。短期来看，我们预计2022年全年销量有望达到135 万吨，6 月份或是近期销量低点。

    盈利预测及投资建议：随着公司产品结构升级叠加再生铝使用量的进一步提升，公司铝板带箔产品吨毛利将持续走高。此外，在新增产能快速释放的推动下，公司业绩有望继续维持高速增长。我们预计2022-2024 公司归母净利润分别为25.07、32.85、41.92 亿元，EPS 分别为2.62、3.44、4.39元，7 月12 日收盘价对应PE 分别为8.3、6.3、4.9 倍。目前公司估值较低，股价已经反应了前期销量偏弱等负面因素，随着后期出货量不断爬升，公司估值有望得到修复，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：国内疫情反复、项目投产不及预期、下游需求大幅下滑等。

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