宇通客车发布1H22 业绩预告

    公司预计1H22 归母净利润为-7,800 万元至-5,200 万元，1H22 扣非归母净利润为-4.0 亿元至-3.2 亿元。对应2Q22 归母净利润3765 至6365 万元，同比-85%至-75%；2Q22 扣非归母净利润-7609 至391 万元，2Q21 为7823 万元。业绩预告符合我们预期。

    关注要点

    2Q22 客运需求仍低迷，期待2H22 环比改善。2Q22 公司实现整车销售6622 辆，同比-51%，环比+34%；其中大中客5000 辆，同比-54%，环比+23%。上半年国内多地疫情反复，城市公交客运量、中短途客运量、旅游客运量均有下滑，客车市场需求不振，公司销量同比下滑幅度较大，主要系产能利用率较低影响处于盈亏平衡点。往前看，我们认为行业需求恢复节点及程度具有不确定性，仍需持续观测公共出行需求恢复情况。但考虑到2022 年为新能源客车补贴最后的窗口期1，我们预计近5 万元的新能源单车补贴收入退坡有望带动抢装需求，2H22 销量有望整体实现环比改善。

    智能化布局领先行业，在手项目储备充沛，落地及收入确认节奏有待确定。智能化方面，公司积极布局自动驾驶、车联网等核心关键技术的研发和应用，2021 年Robo-bus分别在郑州、广州、南京、长沙等地开展示范运行，覆盖城市公交、景区园区通勤、机场摆渡等场景，公司前瞻技术布局及示范应用项目成果均处于行业领先地位。我们预计公司将进一步扩大智能化项目合作范围，但受制于疫情反复及地方财政预算，项目落地及收入确认或在逐步推进中。

    进一步发力海外市场及高端车型，有望带动盈利改善。我们认为，在全球多国“碳中和”环保政策推动及清洁能源转型大背景之下，海外新能源客车需求有望呈现加速增长态势。得益于近年国内新能源业务的发展，公司已具备更成熟的新能源产品和更丰富的运营经验，我们认为公司有望抓住海外客车需求恢复、新能源客车渗透率提升的窗口期，加大海外业务拓展力度。同时，公司注重高端产品的培育，2021 年对T7 进行品质提升和功能优化，海外高端公交完成U系列产品的规划布局。我们认为，高客单价的海外市场销量增长和高端产品逐步起量均有望带动公司盈利能力改善。

    盈利预测与估值

    考虑2022 年行业需求的不确定性，我们下调2022 年净利润24%至6.8 亿元，维持2023 年盈利预测。当前股价对应2022/2023 年27x/12x P/E。公司现金流稳健、分红较高，维持跑赢行业评级和10 元目标价，对应2022/2023 年33x/15x市盈率，较当前股价有23%的上行空间。

    风险

    公交采购恢复低于预期；智能化项目落地慢于预期；疫情影响海内外交付

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