事件： 公司发布2022 年半年度业绩预增公告，利润大增。①2022 年上半年，公司预计实现主营业务收入8.64 亿元左右，同比增长60.77%左右。预计2022年半年度实现归母净利润/扣非归母净利润1.13/1.11 亿元左右，同比增长112.12%/138.65%左右。②单二季度来看，公司实现归母净利润/扣非归母净利润7656.21/7912.03 万元，同比增长137.62%/177.09%。③2022 年单二季度归母净利率为14.27%，同比提升4.44pct，扣非归母净利率为14.75%，同比提升6.04pct。

    品牌业务线上线下超高速成长，景气延续。单二季度来看，外销（OEM/ODM）业务预计实现营业收入2.83 亿元，同比增长12.3%，品牌预计实现营业收入2.53 亿元，同比增长235.7%，其中线上大牧预计实现营业收入1.17 亿元，同比增长306.8%，线下大牧团购分销及大客户预计实现营业收入1.23 亿元，同比增长340.4%。

    高毛利率品牌业务占比提升，净利率提升显著。2022Q2 公司协调部分产能至品牌端，单二季度外销增速环比一季度略有下滑。但国内品牌业务景气度依旧，量价双增。618 产品折扣率较去年有所下滑，且高毛利率渠道占比提升，综合影响下，高毛利率的品牌业务占比提升带动整体毛利率及净利率提升。

    投资建议：户外高景气度维持，短中长期逻辑兼具，渗透率有望持续提升。

    ①2020 年美国露营渗透率为15.8%，我国仅为3.1%，根据测算我国露营装备市场规模远期预计可达千亿规模。根据COCA 统计数据，2019 年我国户外用品零售额仅约为250 亿元，仍有较大成长空间。②成长逻辑：短期来看，精致露营兴起，疫情催化需求；中期来看，露营平替优势凸显，社交媒体持续加温带动行业成长；长期来看，露营具备泛大众化基础，低渗透率提供成长空间。

    预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.11/3.21/4.42 亿元，同比+168.7%/+51.8%/+37.7% ，对应 2022 年 7 月 15 日收盘价， PE 为27.2/17.9/13.0X，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：户外景气度下降，公司产能增长不及预期，市场竞争加剧

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