业绩预览

    　　潍柴动力发布1H22 业绩预告

    　　公司预计1H22 归母净利润为22.5 亿元至25.7 亿元，1H22 扣非归母净利润为14.9 亿元至20.9 亿元。对应2Q22 归母净利润12.0 至15.2 亿元，2Q22 扣非归母净利润6.0 至11.9 亿元。业绩预告符合我们预期。

    　　关注要点

    　　多重因素影响商用车板块下行，公司2Q22 预告业绩承压但降幅显著小于行业。2Q22 重卡销量 50,781 辆，同比-75.5%。我们按照中枢测算公司2Q22 归母净利润为13.6 亿元，同比-55.9%，环比+29.4%，2Q22 扣非后净利润为8.9 亿元，同比-69.4%，环比-0.4%。1H22 公司预告利润下滑主要原因是疫情反复导致物流不畅、重卡行业需求较弱，叠加1H21 国五商用车销量透支，导致1H22 行业销量同比大幅下滑。

    　　5 月开始商用车呈现复苏态势，终端销量逐月度改善。6 月商用车销量总计23 万辆，环比增长9%，其中重卡销量50,781 辆，同比-77.2%，环比+11.7%，物流重卡环比+14.5%。我们判断物流重卡环比增长来源于疫情缓解、物流行业的复苏，以及地产基建行业的回暖等因素。公司大缸径发动机、农用机械以及液压板块业务增长明显，为未来业绩复苏带来一定支撑。

    　　稳增长逻辑主线支撑终端需求，2H22 公司有望受益于行业持续复苏。

    　　22M4 以来，国务院出台一系列对商用车市场利好的政策，在宏观政策刺激叠加疫情受控的背景下，随着渠道库存的逐步消化，我们认为2H22 商用车主机厂出货量有望抬头。受国五、国六切换影响，2H21 销量基数较低，因此我们预计3Q22 可能迎来重卡销量同比增速转正，同时2H22 持续呈现月度的环比改善，2022 年全年商用车销量呈现对勾形态。我们认为，行业回暖背景下公司有望彰显规模优势，持续扩大市场规模。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A股股价对应22/23 年13.4/10.7 倍P/E，H股股价对应22/23 年11.4倍/9.0 倍P/E。考虑1H22 行业需求显著下滑，我们下调22/23 年净利润20.1%/8.0%至80.3/101.2 亿元。A股维持跑赢行业评级，我们预计公司估值中枢下降，下调目标价6.3%至15.00 元，对应22/23 年16.3/13.0 倍P/E ，较当前股价有21%上行空间；H股维持跑赢行业评级，下调目标价5.9%至16.00 港元，对应22/23 年15.0/11.8 倍P/E，较当前股价有31.6%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建不及预期；库存消化慢。

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