事件

    原油、PTA 价格震荡下行：7 月以来，国际油价震荡下行，PTA价格相应回落，布油平均价格为106.06 美元/桶，较6 月均价-9.7%； PTA 平均价格为6501 元/吨，较6 月均价-8.76%。公司原料端压力降低，产品盈利预计将改善。

    简评

    原油、PTA 价格震荡下行，公司盈利能力提升可期。PET 薄膜的主要原料PTA 与原油价格关联度较高，上半年原油价格高位，使BOPET 膜企业成本端承压。7 月以来，国际油价震荡下行，PTA价格相应回落，原料价格下行将改善公司毛利水平。截至7 月15日，布油价格101.16 美元/桶，相较于6 月均价117.47 美元同比降低13.9%；PTA 价格5650 元/吨，相较于6 月均价7125 元/吨回落20.7%。7 月以来布油平均价格为105.73 美元/桶，同比6 月回落10.0%；7 月PTA 平均价格为6484 元/吨，同比6 月-9.0%。

    PET 铜箔加速研发，提前卡位优质赛道。铜箔是锂电池的负极材料载体与负极集流体，也是影响锂电池比能量和成本的关键材料。公司对PET 铜箔多年研发，目前该产品处于下游验证阶段，有望在验证通过后快速释放产能。与传统铜箔相比，PET 铜箔具有成本低、能量密度高、安全性高、寿命长等诸多优势，有望替代传统铜箔大规模应用。作为一种高端新材料，生产PET 铜箔具有较高的技术壁垒。PET 铜箔生产过程中，第一步是生成4.5um的PET 膜，第二步需采用磁控溅射设备通过真空磁控溅射的方式把铜溅射到这层绝缘高分子上，使非金属材料PET 膜金属化，第三步即采用电镀设备，在金属化后的PET 膜打底层两边镀铜，使薄膜两侧厚度增厚至1um，最终形成6.5 um 的PET 铜箔。

    锂电受益新能源应用前景广阔，PET 铜箔市场空间可期。双碳战略下，我国新能源行业快速发展，新能源车快速发展之下带动锂电池需求维持高增，PET 铜箔市场应用前景广阔。据中信建投新能源预测，2022 年，预计全球电池装机量达到900GW，2023 年预计全球电池装机量为1193GW，预计 PET 铜箔渗透率为3%，对应PET 铜箔需求量约为4.7 亿平米，市场收入空间约37 亿元；到2025 年，预计全球电池装机量达到2209GW， 若PET 铜箔渗透率届时提高到10%，对应PET 铜箔需求量约为28 亿平米，市场规模约172 亿元。公司提前卡位优质赛道布局PET 铜箔，技术优势和产业链一体化布局使公司在PET 铜箔领域竞争力凸显。

    新增产能项目稳步推进，公司内生增长动力强劲。2021 年以来，公司光学、新能源、信息、热收缩四大高端材料板块销量进一步增长，普通聚脂薄膜行业的周期性波动对公司利润的影响将越来越弱，进一步从传统普通薄膜企业向新型高端膜材企业迈进。公司50 万吨新增产线中的剩余20 万吨产能已于22 年上半年逐步投产到位；此外，今年下半年到明年，公司还会陆续有强化PET 基材、热收缩膜等新增产能释放，高端功能膜在产品结构中占比将进一步上升，22 年高端产品毛利占比预计从去年的75%上升至90%。伴随公司光学、新能源等高端薄膜产品产能的扩张、以及产品升级和产品结构调整，规模摊薄效应有利于优化成本，进一步提升公司核心竞争力。

    盈利预测与估值：预计公司2022 年、2023 年和2024 年归母净利润分别为19.5 亿、26.7 亿元和33.8 亿元，EPS分别为1.7、2.3、2.9 元，对应当前PE 分别为13.5X、9.8X、7.8X，维持“买入“评级。

    风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期等。

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