公司是全球甜味剂龙头，顺应代糖需求增长及新型甜味剂渗透率增加的行业趋势，公司不断提升甜味剂产能规模及品类丰富度，深耕原材料一体化，行业竞争力持续增强。公司同时也积极拓展高附加值精细化工业务，布局功能性化工中间体及医药中间体，打开成长空间。预测2022-2024 年公司归母净利润分别为17.0/18.6/20.7 亿元，给予目标价53 元（对应2022 年17.5xPE）。首次覆盖，给予“买入”评级。

    全球甜味剂龙头，精细化工布局持续拓展。公司主要从事食品饮料、大宗化学品、功能性化工品及医药中间体业务。公司甜味剂产能全球领先，截至2022 年6 月，公司拥有安赛蜜产能1.2 万吨，三氯蔗糖产能8000 吨，新一代天然甜味剂阿洛酮糖产能1500 吨。基于甜味剂行业的规模效应及下游协同，公司产能、品类优势有望转化为成本优势及渠道优势，在行业竞争中取得有利地位。

    减糖需求驱动甜味剂增长，龙头享受成长红利。伴随着全球肥胖人数及糖尿病患者数量持续增加，消费者对减糖、无糖的需求日益增长，甜味剂成长空间广阔。2015-2019 年，安赛蜜、三氯蔗糖等蔗糖甜度当量产量CAGR 分别为9.82%和18.92%，而传统合成甜味剂等蔗糖甜度当量产量CAGR 为-14.1%，安赛蜜、三氯蔗糖凭借安全性、口感等优势，正逐步实现对糖精钠、阿斯巴甜等传统合成甜味剂的替代。公司凭借规模优势及产业链一体化，成本优势凸显，有望充分享受行业增长红利。

    完善一体化布局，拓展精细化工产业链。公司不断完善甜味剂、麦芽酚产业链上游配套，布局氯化亚砜、DMF、双乙烯酮、糠醛产能，一体化不断深入，成本优势愈发坚固。公司也在持续拓展精细化工产业链，积极布局功能性化工中间体、医药中间体等高附加值业务，为未来业绩增长打开空间。

    风险因素：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新产能释放不及预期；环保及安全生产风险；新一代合成甜味剂替代风险；关税政策及汇率波动等出口风险。

    投资建议：公司是全球甜味剂龙头企业，甜味剂产能规模、品类丰富度持续提升，深耕产业一体化，并不断布局拓展高附加值精细化工业务，看好公司长期成长空间。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为17.0/18.6/20.7 亿元，对应EPS 预测分别为3.04/3.31/3.68 元。甜味剂行业可比公司（三元生物、保龄宝、百龙创园、华康股份）2022 年Wind 一致预期平均估值16.4xPE，考虑到公司在甜味剂行业的龙头地位及精细化工业务的长期布局，给予公司一定估值溢价，给予公司2022 年17.5xPE。对应目标市值300 亿元，目标价53 元。

    首次覆盖，给予“买入”评级。

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