1H22 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 收入4.12 亿元，同比+18%；归母净利润0.93亿元，同比+34%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比+29%。其中，2Q22单季度收入2.17 亿元，同比+16%，环比+11%，归母净利润0.54 亿元，同比+26%，环比+36%。由于疫情对公司二季度影响程度小于我们预估，公司业绩超出我们此前预期。

    　　产品结构优化叠加费用控制良好，利润率水平有所提升。1H22 公司综合毛利率为43.68%，同比+1.1ppt，主要由于产品结构升级；期间费用率为19.04%，同比-0.6ppt，其中销售/管理费用率分别同比+0.3/-1.1ppt 达7.1%/4.7%，管理费用率下降主要因去年同期上市相关费用较多，研发费用率同比基本持平，达到7.3%；净利率为22.6%，同比+2.8ppt。

    　　发展趋势

    　　复合铜箔产业趋势加速，设备龙头有望率先受益。近期，下游部分复合铜箔膜材料厂商率先宣布规模量产计划，我们认为这一举动标志着复合铜箔产业化进程加速，正在步入规模量产第三阶段。往前看，我们认为标杆厂商的示范效应，有望使得原先观望的厂商下定决心加快产业化进程。我们认为，设备尤其是电镀设备环节，是复合铜箔产业化浪潮中竞争格局最优、确定性最高的环节之一，公司作为行业龙头有望率先受益。

    　　延伸拓展磁控溅射前道设备，打造整线设备供应能力。根据公告，公司磁控溅射卷绕镀膜设备主要应用于PET 复合铜箔前道环节，预计下半年生产出设备，并逐步量产。根据公告，公司真空镀膜设备已具备多年技术积累，与公司的水电镀设备工艺密切衔接。我们认为，若公司下半年磁控溅射样机出货并顺利通过客户验证，公司后续或有望提供整线设备。我们估算公司目前在复合铜箔后道电镀设备市场份额达80%以上，已与膜材料厂商建立稳固的客户关系，我们认为若整线出货设备的生产效率及性价比更高，公司有望跟随提升前道设备市场份额，带来新的业绩增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到PCB 行业景气度承压及疫情导致订单延期确认，我们下调2022 年营收10.9%至11 亿元，但考虑到公司结构优化及费用控制良好，我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年38.4 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级，但考虑到复合铜箔产业化加速、估值中枢提升，我们上调目标价42.9%至150.00 元，对应2023 年50.0 倍市盈率，较当前股价有30.2%上行空间。

    　　风险

    　　国内疫情反复影响下游需求；新产品线客户拓展不及预期；下游PCB制造业景气度下行超出预期；新技术拓展应用不及预期；行业竞争加剧风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！