核心观点

    中国黄金：黄金珠宝销售龙头，投资金条稳定贡献业绩。中国黄金是集团下游黄金珠宝零售板块的唯一平台，具有设计、加工、批发、零售、服务全产业链优势。2021 年黄金投资需求带动金条销售，叠加公司产品创新吸引年轻消费者。公司加速终端网点扩张，2021 年产品销量大增，2020/2021 年金条销售41/95 吨，2020/2021 年首饰销售46/54 吨。2022Q1 公司持续拓展门店，即使受深圳等地疫情影响，收入增速高于行业平均水平。2022Q1，公司实现营业收入143.68 亿元，同比增长8.02％；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长22.06％。

    金银珠宝群众基础庞大，市场空间广阔。我国珠宝首饰行业市场规模稳步增长，黄金产品占据消费主流。2021 年，中国珠宝首饰市场销售总额达7200亿元，同比增长18%。疫情困扰下珠宝行业稳健复苏，增速领先其他消费品类，2021 年社会消费品零售总额同比增长12.5%。其中，黄金品类市场规模约为4200 亿元，同比增长23.5%，占比达58.3%。

    聚焦高附加值产品，终端网点扩张势头不减。公司围绕“国潮”与“年轻化”主线，推出更多高毛利的黄金首饰产品，盈利能力有望持续改善。公司近几年门店扩张迅速，2021 年公司已开业门店合计3721 家，今年目标达到4000 余家门店。在品牌集中度提升的大背景下，公司凭借全产业链优势进一步抢占市场，全方位覆盖目标消费群体。

    投资建议：中国黄金（600916.SH）作为我国黄金行业龙头，受集团层面大力支持，具备“设计、加工、批发、零售、服务”全产业链优势。公司坚持“产品”+“渠道”双轮驱动，着力提升品牌形象，同时加快C 端门店布局，市场竞争力稳步提升，业绩将持续快速增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为9.83、12.41、14.32 亿元，对应当前PE 分别为22x/18x/15x，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响线下消费，金价波动影响公司黄金产品销售，行业竞争加剧。

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