公司是LED 固晶机龙头，在Mini LED 固晶机领域领先行业，料将短期受益Mini 爆发带来的业绩弹性，实现新一轮高速成长；公司通过内生外延扩张布局泛半导体封装设备，长期受益于国产替代趋势。此外公司超级电容器逐步渗透，研发锂电设备受益行业成长。我们长期看好公司在固晶机领域的竞争优势及在半导体封装设备领域的平台型布局，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司概况：LED 固晶机龙头，2021 年业绩大增。公司成立于2006 年，以电容器测试装备起家，后推出LED 固晶机，并升级Mini LED 固晶机，逐步拓展半导体封装、锂电池设备等产品，2021 年实现营收11.97 亿元，过去3 年CAGR为19.63%。从收入占比来看，2021 年LED 固晶机/半导体固晶机/电容器老化测试设备/锂电池设备/配件占比分别为57.99%/ 17.96%/17.39%/2.59%/3.76%。
公司LED 设备已成功供应国星光电、三安光电、兆驰股份、鸿利智汇等国内知名客户，并与境外厂商三星、亿光电子等保持友好合作；电容器设备客户覆盖艾华集团、江海股份等知名客户；半导体领域与晶导微、灿瑞科技、扬杰科技等知名公司保持良好合作。未来，我们认为公司短期将受益Mini 爆发带来的业绩弹性，开启新一轮成长；公司通过内生外延扩张布局泛半导体封装设备，长期受益国产替代趋势，我们预计公司未来三年营收CAGR 为20%。
固晶机主业：LED 固晶机迎来业绩拐点，布局半导体打开更大成长空间。公司主营的固晶机主要应用于LED/IC/分立器件等领域，用于芯片封装中的固晶环节，公司系国内市占排名第一的固晶机厂商，全球固晶机市场占比6%，仅次于ASMPT 和BESI。整体看，我们认为公司在固晶机领域龙头地位稳固，有望凭借自身优势受益Mini 行业成长及半导体国产替代趋势，预计未来三年营收CAGR 为22.10%。
1）LED 固晶机：公司在全球/国内LED 固晶机市场份额分别约为29%/70%+，国内客户覆盖超9 成，市场地位稳固，稳定贡献业绩。Mini LED 在2021 年步入商用元年，2022 年起加速渗透，行业资本开支提升下设备优先受益，我们测算2025 年Mini LED 固晶机市场规模约34.05 亿元，2021-2025 年CAGR 为40.23%，其中预计2025 年Mini LED 背光/直显固晶机市场规模分别为26.54/7.51 亿元。公司陆续推出封装Mini LED 的三联体/六联体固晶机，良率达99.999%，领先行业，中短期有望带来巨大业绩弹性。
2）半导体固晶机：Yole 预测2024 年全球半导体固晶机市场规模将达10.83亿美元，2018-2024 年CAGR 为7.42%，目前市场由国外大厂主要垄断，封测设备国产化率整体不足5%。公司半导体固晶机营收从2017 年的0.09亿元增长到2021 年的2.15 亿元，大陆晶圆厂先后扩产趋势下，未来有望带动下游设备需求放量，我们预计公司该业务未来三年营收CAGR 为40.90%。
3）焊线机：2018 年全球/国内焊线机市场规模约16/4 亿美金，其中国内LED焊线机CR3 为82%，半导体焊线机CR3 为98%，市场集中度高，但国产化率不足1%。2021 年，公司收购开玖布局焊线机，打造“固晶+焊线+测试包装”的完整封测产品矩阵，发挥协同优势提升附加值。我们预计未来开玖营收有望进一步增长。
固晶机之外：超级电容器逐步渗透，研发锂电设备受益行业成长。1）电容老化测试设备：为公司起家业务，目前行业龙头地位稳固，公司有望保持市场份额稳定，预计未来三年电容器业务营收CAGR 为11.64%，同时超级电容测试设备占比有望提升，预计毛利率保持25%+；2）锂电池设备：公司以卷绕机切入锂电设备市场，目前已供货路华集团，未来有望拓展品类实现高成长性，我们预计板块未来三年营收CAGR 为21.64%。
风险因素：下游需求不及预期；新品研发及市场拓展不及预期；行业竞争加剧；高端核心零部件价格上涨或缺货；核心技术人员流失等等。
投资建议：公司是LED 固晶机龙头，Mini LED 固晶设备良率及客户拓展领先行业，料将短期受益Mini 爆发带来的业绩弹性，实现新一轮高速成长；并通过内生外延扩张布局泛半导体封装设备，长期受益于国产替代趋势。我们预测公司2022/23/24 年净利润分别为2.83/3.50/4.38 亿元， 对应EPS 分别为2.77/3.43/4.29 元。我们选取A 股中以泛半导体设备（LED 设备、半导体设备、光伏设备、锂电设备等）为主要产品的公司，包括北方华创、中微公司、华峰测控、先导智能、捷佳伟创、迈为股份、东威科技、晶盛机电等为可比公司。
综合PE 与PS 两种估值方法，结合可比公司估值及公司历史估值水平，，我们按照2022 年43 倍PE，8.5 倍PS，给予目标价119 元，首次覆盖给予“买入”
评级。
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