密尔克卫公告2022H1 业绩：营业收入同比增长81.1%至62.7 亿元，归母净利润同比增长65.6%至3.0 亿元，处于盈利预增区间上限

    2022H1 归母净利润同比增长65.6%，处于盈利预增区间上限。2022 年上半年，营业收入同比增长81.1%至62.7 亿元，归母净利润同比增长65.6%至3.0 亿元，处于盈利预增区间上限；二季度实现归母净利1.7 亿元，同比、环比皆实现大幅增长。上半年公司综合毛利率10.1%，同比下降0.5 个百分点，利润率的小幅下降应为较低毛利的交易业务占比提升所致；二季度毛利率10.6%，同比提升0.9 个百分点，应为去年下半年以来仓储业务持续改善、疫情期间业务结构有所变化所致。

    仓储投放进度符合预期，疫情下逆势拓展新客户。二季度在上海疫情的冲击下，全国交通物流都受到严重影响。公司作为以上海为基地的化工物流企业，在二季度实现增长，表现亮眼：1）公司通过尽可能地保障产能运行，以及供应链全产业链运营的模式，不仅维护住了老客户的需求，也拓展了新的客户，从而拓展了市场份额；2）仓储业务延续去年下半年以来的改善趋势，客户结构优化、CFS 业务占比提升，有利于毛利率提升；新增仓储投放进度符合预期，预计全年新增8-10 万方的计划将顺利达成；3）上半年的疫情对交易业务的增长和利润率情况造成影响，随着上海疫情缓解，预计下半年交易业务有望发力。

    维持“强烈推荐”投资评级。公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，第三方物流在化工物流行业渗透率从 2018 年的25%提升至了 2021 年的40%，行业整合有望加速，公司有望受益；2）化工物流板块，公司内生+外延构建全国仓储物流网络，上海以外地区的收入占比从 2018 年的 28%提升至 2021 年的 43%；且公司仓储面积未来三年有望持续释放；3）公司物贸一体化快速发展，线上线下相辅相成，引流物流板块，协同效应显现。我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为 6.1 亿元、8.4 亿元、11.2 亿元，年均复合增长 37%。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应 40/29/22 倍 2022-24E P/E，维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：化工物流景气度不及预期；公司仓储增长不及预期；交易业务拓展不及预期。

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