投资要点

    　　事件：1）公司22H1 营收68.95 亿元，同比+76%，归母净利13.96 亿元，同比+80%，毛利率37.45%，同比+0.46pct，其中Q2 营收37.64 亿元，同环比+72％/+20%，归母净利7.59 亿元，同环比+72%/+19％，毛利率36.39%，同环+0.01/-2.35pct。处于业绩预告中值，符合市场预期；2）公司拟定增募资不超85 亿元，分别用于10 万吨负极一体化（39 亿元）、9.6 亿平基涂一体化（24 亿元）及补充流动资金（22 亿元），支撑公司后续扩产；3）公司拟筹划控股子公司江苏嘉拓分拆上市。

    　　负极一体化比例提升，公司量利齐升。公司22 年H1 出货5.5 万吨，同比增长21.56%，其中22Q2 预计出货2.8-2.9 万吨，环比微增，随着新增产能释放，我们预计公司22 年出货有望达15 万吨，同比增长50%+。

    　　盈利能力方面，我们测算公司22H1 年负极（含石墨化）单吨净利1.3 万元/吨+，同增15%左右，主要系负极涨价弹性充分体现，且公司22Q2一体化比例进一步提升至70%左右，驱动负极业务量利双升，我们预计22 年负极盈利维持高位。

    　　隔膜绑定大客户出货高增长，基涂一体化布局即将落地。公司22 年H1出货17.29 亿平，同增100%+，其中Q2 出货达9 亿平左右，环比+10%，我们预计公司22 年出货有望达40 亿平+，同比接近翻番增长；盈利方面，我们测算公司22H1 隔膜单平净利0.2 元/平+，同比进一步提升，公司关键涂覆材料和粘结剂的国产化替代顺利，大幅提升涂覆生产效率，我们预计全年单平盈利有望维持。此外，公司加速基膜产能建设，四川卓勤4 亿平基涂一体处于设备安装阶段，预计22 年底试产，二期9.6 亿平基涂一体项目预计22 年下半年开始建设。

    　　设备订单逐渐释放、拟分拆上市，PVDF 等其他业务贡献利润。设备22H1 营收10.5 亿（含内部销售），同增长93%，子公司江苏嘉拓22H1净利0.4 亿，公司涂布机（不含内部订单）尚未履约的在手订单金额超过28 亿（含税），新产品超过6.6 亿（含税）。公司拟分拆江苏嘉拓独立上市，预计将拓宽融资渠道，有利于深化设备布局。此外，公司PVDF22H1 预计贡献归母净利1.3 亿元，Q2 预计0.7 亿左右，环比微增，铝塑膜22H1 出货705 万平，同增45%，预计已经开始贡献盈利。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司22-24 年归母净利润31.07/45.10/63.55 亿元的预期， 同比增长78%/45%/41% ， 对应PE34x/24x/17x，给予2023 年35xPE，对应目标价113.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。

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