事项：

    公司发布2022 年半年报，收入为6.30 亿元，同比增长33.20%；归母净利润为0.82 亿元，同比增长76.87%；扣非净利润为0.74 亿元，同比增长77.25%。

    单二季度，营业收入为3.29 亿元，同比增长30.03%；归母净利润为0.44 亿元，同比增长83.32%；扣非净利润为0.39 亿元，同比增长79.14%。

    评论：

    海外高速增长，国内较快增长。上半年，海外收入同比增长57%，海外收入占比最大的北美大客户业务收入同比增长80%，欧洲和亚洲市场收入同比增长40%以上，南美洲、大洋洲和非洲市场收入均实现100%以上的增长。海外市场在疫情后市场回暖的形势下，大客户新产品项目持续落地，同时部分产品自动化生产线投产，进一步提升了产品性价比，销售订单实现较快增长。国内收入同比增长15%，在疫情影响下仍实现较好增长，其中导尿线、麻醉线和泌尿外科线重点产品和新品均实现较快增长。

    分产品线来看，上半年公司导尿产品收入1.97 亿元（+63.98%），麻醉产品收入1.70 亿元（+19.54%），泌尿外科产品收入0.96 亿元（+31.53%），护理产品收入0.85 亿元（+49.65%），血透产品收入0.36 亿（+3.61%），呼吸产品收入0.29 亿元（+15.13%）。创新型产品清石鞘、BIP 导尿管、亲水导尿包、镇痛泵实现较快放量，可视双腔支气管插管的销售受到上海疫情较大影响。

    降本提效，净利率提升。上半年，公司毛利率为42.41%（跟去年同期基本持平），净利率为13.84%(+3.06pct)。公司持续加强内部管理，提效降本，销售费用率和管理费用率分别下降0.81pct 和2.05pct。此外，汇兑收益同比增加508万元。

    投资建议：我们预计，公司22-24 年营业收入为14.44、18.64、24.13 亿元，同比增长29.1%、29.1%、29.5%，归母净利润为1.56 亿、2.04 亿、2.67 亿元，同比增长47.4%、30.9%和30.5%，对应PE 为30 倍、23 倍、18 倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值60 亿元，对应目标价20 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP 导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。

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