22H1 营收/净利同环比高增

    公司22H1 实现归母净利润5.32 亿元，同/环比增112.2%/74.9%；扣非归母净利润4.57 亿元，同/环比增97.2%/62.7%。考虑到公司新产线专线专用，加工成本明显降低，同时布局新品，我们上调22-23 年单吨盈利假设；结合公司最新产能规划情况，我们调整24 年出货量预测，预计公司22-24 年净利润为11.64/15.78/19.38 亿元（原预测22-24 年为9.12/14.44/22.84 元）。

    参考可比公司 23 年 Wind 一致预期下PE 均值21x，考虑到公司技术优势明显，新增产线放量有望贡献新增量，给予公司23 年目标PE30x，对应目标价188.1 元（前值108.9），维持“买入”评级。

    产能稳步释放，单吨利润处于高位

    公司22H1 正极出货4.02 万吨，同增21%，其中三元2.15 万吨，同增91%，钴酸锂1.87 万吨，全球市场占有率仍稳居行业第一。我们估计Q1/Q2 出货1.8/2.2 万吨，新增产能稳步释放。22H1 单吨扣非净利润约1.14 万元，我们估计Q1/Q2 分别为0.82/1.41 万元，Q2 环比提升72%，主要系：1）海Z新产能基地落地，自动化成本加强，专线专用，加工成本明显降低；2）高电压6 系产品占比提升，带动单吨盈利增加。

    高压构筑差异化竞争优势，大客户合作稳定

    公司对高电压产品理解及设计能力底蕴深厚。钴酸锂市占率稳居全球首位，4.48V 产品20 年量产，4.5V 产品22 年批量供货，与ATL、三星SDI、村田、LGC、欣旺达、珠海冠宇及比亚迪等建立了紧密合作关系。在三元领域，公司在高电压化/高功率化/高镍化均有先进布局。公司的高电压Ni68 系三元在21 年实现技术突破，运用于4.4V 锂电池，能量密度比肩8 系高镍，已成功应用到续航超1000 公里的电动车批量出货。公司高压中镍产品当前主要供应中航锂电，同时有望在广汽/小鹏/吉利等快速放量，需求有望高增。

    产能基地稳步推进，成本有望继续下行

    公司产能持续扩张，规模效应逐渐加强，盈利能力有望进一步提升。截止到2021 年底，公司拥有正极材料名义产能6.5 万吨。公司预计海Z二期 1 万吨将于22H2 投产；三期 2 万吨将于22 年8 月投产。此外，公司计划在海Z基地扩充 3 万吨产能；同时拟新建综合生产车间，增加1.5 吨产能。我们预计公司到22/23 年底三元及钴酸锂合计名义产能将分别达到9.5/14 万吨。公司同时向铁锂赛道迈进，目前固相法/湿法项目进展顺利，公司计划2万吨产能将于23 年4 月投产。公司20/21 年单位制造成本分别为1.76/1.39万元/吨，产能扩张下规模效应有望进一步增强，盈利能力存在支撑。

    风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨幅超预期

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