公告：公司发布2022 年半年报，上半年营业收入21.36 亿元，同比下滑7.58%；归母净利润2.94 亿元，同比下滑28.55%。其中第二季度营业收入11.28 亿元，同比下滑10.14%；归母净利润1.31 亿元，同比下滑40.53%。

    业绩受消费、通讯市场疲软拖累，汽车电子持续高增长。公司上半年收入、归母净利润均出现下滑，主要受消费和通讯市场持续疲软影响，具体从各业务线来看，上半年射频信号处理领域收入9.4 亿元，同比下滑8%，电源管理领域收入7.9 亿元，同比下滑6%，汽车电子或储能专用领域收入2.1 亿元，同比增长63%，陶瓷、PCB 及其他领域收入2 亿元，同比下滑39%。按季度来看，射频信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用业务环比均有不错增长，陶瓷、PCB 及其他领域则出现较大幅度下滑。

    毛利率承压，研发投入持续加大。公司上半年毛利率34.95%，同比降低2.41 个百分点，Q2 单季度毛利率33.66%，同比和环比也都有所下降，主要因为：1）消费和通讯领域需求疲软，同时公司还有新产能投放，对公司稼动率造成一定影响；2）产品结构的原因，汽车电子或储能专用业务占比持续提升，Q2 已经超过10%。费用方面，上半年销售、管理、研发费率合计12.81%，同比增加0.5 个百分点。Q2 单季度研发费率7.98%，同比和环比均增加2 个百分点以上，用于新型电感、汽车电子、微波器件等领域持续投入。Q2 单季度资本开支3.5 亿元，投入新产能的建设。

    持续布局新兴产业，静待主业景气度回升。被动元件行业已经下行1 年左右，我们判断，随着三季度库存进一步去化，以及消费市场需求回升，行业景气度年底有望回暖。同时，公司持续布局汽车电子、储能、光伏（尤其是微逆变）等新兴产业，新能源车、风光储对于磁性元件需求十分旺盛，公司的汽车电子业务在博世、法雷奥和国内众多新能源客户都有很快的增长，未来在风光储领域也大有可为。我们认为，随着主业复苏和汽车电子、风光储等新兴产业业务持续发力，公司未来有望恢复快速成长。鉴于公司今年业绩受消费、通讯市场疲软拖累，我们小幅下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为7.0、9.6、12.9 亿元，对应当前股价（2022 年7 月29 日收盘价）PE 为28.4、20.7、15.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。

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