事件：

    　　公司7月28日发 布2022 年中报，上半年实现营收77.42 亿元，同比减少10.97%；实现归属净利润2.05 亿元，同比减少45.71%。

    　　点评：

    　　业绩同比下滑，主因疫情影响产能释放。公司2022H1 收入同比减少10.97%，业绩同比减少45.71%，降幅大于收入降幅，主要源于：毛利率同减1.03pct 至15.77%；期间费用率同增1.03pct 至11.28%。在疫情反复冲击+房地产行业持续低迷的背景下，公司建筑装饰业务产能未能有效释放。若后续疫情影响减弱或地产行业回暖，公司业绩有望边际改善。

    　　在手订单充裕，保障中长期业绩释放。2022H1，公司建筑装饰业务新增订单约121.43 亿元，同比微降5.56%，其中幕墙新增订单约为69.84 亿元，内装新增订单约51.59 亿元，稳健的新签订单金额彰显了公司作为头部企业的较强经营韧性。截止二季度末，公司在手订单为344 亿元，在手订单充足，保障中长期业绩释放。

    　　利好政策频发，分布式光伏迎来风口。《建筑节能与可再生能源利用通用规范》于2022 年4 月1 日起正式实施，强制性要求新建建筑应安装太阳能系统，进一步打开增量市场空间；《十四五绿色建筑节能规划》提出十四五期间实现居住建筑/公共建筑改造超1/2.5 亿平方米，新增住宅及公共建筑光伏装机超50GW；《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》提出到2025 年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达50%。

    　　借幕墙品牌进军BIPV 市场，异型光伏组件项目打造竞争优势。公司依托在幕墙行业上的龙头效应以及技术实力，借助幕墙领先品牌进军BIPV市场。2022H1，公司的光伏建筑项目已确认收入5,351 万元，贡献毛利1,310 万元；公司中标光伏项目金额达6.13 亿元，BIPV 业务快速发展。

    　　同时，公司投资5 亿元建设300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，有助于解决个性化设计这一痛点。

    　　给予“增持”评级。考虑疫情反复与地产低迷，下调2022-2024 年EPS为0.65/0.9/1.06 元；考虑BIPV 业务发展顺利，上调目标价至8.42 元。

    　　风险提示：BIPV 不及预期，应收账款风险，业绩预测和估值不达预期

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