多年专注油气勘探，股利支付率稳定高位。中国海油主要从事原油和天然气的勘探开发及销售，作业区分布于国内外，同时，公司积极探索海上风电等新能源业务。2021 年，公司油气勘探收入占比90.25%，业务净利率达30.20%。尽管油价波动较大，但公司仍表现出较高的股利支付意愿，2016 年公司净利率不到1%，但股息仍有0.35 港元/股，此后，公司股利支付率持续高于50%，2021年达到77.04%，股息为1.0070 元/股（1.18 港元/股）。

    短期来看，原油供需维持紧平衡，低库存支撑油价韧性。从主要供应国来看，美国页岩油企业因高资本成本、劳动力不足、新能源战略推进等问题增产动力不足，大量DUC 井快速消耗而新井补充慢导致产量释放空间有限；俄罗斯受制裁后，成品油出口下滑导致国内炼油厂原油需求减少，向上形成负反馈，产量有所下降，且运力有限预计其他国家难以形成替代；此外，OPEC+已连续多月产量释放未达增产目标，增产能力和增产意愿有限。需求方面，驾驶季的到来和中国疫情好转有望带来需求的季节性修复。截至2023 年，资本支出不足导致全球原油供需紧平衡依然是主要逻辑，但存在伊朗和俄罗斯等可能造成供给释放的边际变量，预计2022 年布伦特原油现货价约在108 美元/桶左右。

    海上霸主具有垄断性的资源和技术优势。我国海洋石油资源的探明程度为23%，海洋石油剩余的技术可采储量占中国石油的34%，海洋油气勘探开发潜力较大。其次，公司主导中国海域的勘探开发，截至2020 年末油气探矿权和勘探面积占比超过中国海域总探矿权数量和面积的95%，且2021 年末的净证实储量有57.28 亿桶油当量，资源储量丰富。另外，公司海上油气勘探技术全国领先。

    垄断性的资源和技术优势使得公司的增储空间较大。

    上产提速，成本管控强，油价高增背景下尽享红利。据公司规划，2022-2024年公司产量目标分别为6.0-6.1、6.4-6.5、6.8-6.9 亿桶油当量，预期上产速度较快。截至目前，公司规划将在2022 年投产的13 个新项目中，已有3 项实现投产，高峰产量合计达39.57 万桶/日。此外，2021 年公司桶油完全成本为29.49美元/桶，在国际上具有一定竞争力；相比中石油和中石化，公司桶油作业费有明显优势，且公司无炼油化工业务，高油价可完全变现，不会形成其他业务的成本拖累，业绩释放弹性较大。

    投资建议：考虑到公司上产空间较高且成本具有较强竞争力，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为1422.96/1435.24/1451.73 亿元，对应EPS 分别为2.99/3.01/3.05 元/股，对应2022 年8 月1 日的收盘价，PE 均为5 倍，低于可比公司均值，估值存在上修空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：油气的勘探建设不及预期，国际局势有变对原油价格造成冲击，美联储加息或疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。

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