本报告导读：

    公司2022年Q2业绩符合预期，三大板块布局下新材料业绩贡献占比提升，考虑到22-24 年较多项目迎来投产期，我们认为公司成长性较强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。22Q2 业绩符合预期，但考虑到近两年聚氨酯产品景气度下行压力较大，下调2022-2023 年、上调2024 年EPS 为7.09、8.21、9.72 元（原为8.34、8.71、9.19 元），给予2023 年13.4 倍估值，维持目标价为109.67 元。

    22Q2 业绩符合预期。公司2022Q2 单季度实现营收473.34 亿元（yoy+30.24%，qoq+13.28%)，归母净利润50.09 亿元（yoy-27.50%，qoq-6.79%）；盈利能力方面，2022Q2 单季度毛利率16.59%（yoy-13.57pcts，qoq-3.96pcts），单季度净利率10.58%（yoy-8.43pcts，qoq-2.28pcts)。Q2 增收不增利的主要原因是公司产品价格虽同比上涨，但成本上涨幅度更大，导致公司毛利率下降。

    上半年新材料盈利贡献提升。分板块来看，公司22 年上半年石化、聚氨酯、精细化工毛利率分别为5.28%、28.2%、28.6%，同比-12.7pcts、-18pcts、+0.1pcts，环比-11.1pcts、+3.1pcts、+12.7pcts。精细化工板块22 年上半年毛利占比达到21%，同环比均提升约11pcts，且盈利能力从17 年起较为稳定，为公司业绩做出贡献不断提升。

    项目储备丰富，工艺不断突破，成长空间大。聚氨酯方面，福建基地40 万吨MDI 有望于22 年11 月投产，宁波基地亦规划技改60 万吨MDI。石化及新材料方面亦有较多项目布局，预计于22-24 年投产。

    风险提示：产能释放不及预期，原材料供应中断风险。

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