2Q22 扣非归母净利同比+14%

    　　公司公告1H22 实现营收21 亿元（+19% yoy），归母净利2.1 亿元（+32%yoy），扣非净利2 亿元（+24% yoy）；其中2Q22 营收、归母、扣非归母同比+12%、34%、14%，环比-6%、-8%、-10%（主因疫情影响，1H22 华东地区收入增速放缓至+7% yoy，而其他地区多为20%-30%）。基于公司业绩表现稳健，我们维持盈利预测，预计2022-24 年归母净利润为4.2/5.2/6.4亿元，EPS 0.72/0.90/1.10 元，同比增长30%/25%/22%，给予2022 年PE估值24 倍（参考可比公司2022 年PE 均值16 倍，鉴于股权激励与研发优势给予一定溢价），目标价17.36 元（前值21.70 元），维持“买入”评级。

    　　银杏二萜：2Q22 受疫情拖累，期待2H22 修复

    　　我们估算银杏二萜1H22 收入3.5～4 亿元（1H21～5 亿元），2Q22 收入约1～1.5 亿元，主因代理销售模式受疫情影响较大。伴随疫情受控、销售活动恢复，我们预计全年仍有望突破10 亿元，长期销售峰值有望冲击20～30 亿元：1）银杏二萜经2017、2019 两次降价（降幅47%、70%），以价换量趋势显著，2021 年国谈价格维持稳定；2）持续扩大终端覆盖，深入县级医院，配合高强度学术推广推动上量；3）持续抢占丹参三七银杏注射剂市场。

    　　热毒宁持续恢复，金振延续高增长，二线品种表现亮眼1）我们估算1H22 热毒宁收入3.5～4 亿元（+>100% yoy），2Q22 收入2～3 亿元（1Q22 1～1.5 亿元），2Q21 触底后持续恢复，我们预计2022 年有望受益于疫后恢复、营销改革及广东联盟集采以价换量，中长期等待颗粒剂上市。2）我们估算1H22 金振收入～4 亿元（+>50% yoy），2Q22 收入～2亿元，环比持平，鉴于基层发力+竞品压力，我们预计22 年维持30～40%增长；儿童病毒性肺炎适应症获批临床，应用范围有望拓展。3）特色品种延续高增长，1H22 杏贝止咳收入快速增长，筋骨止痛凝胶收入超900 万元。

    　　股权激励激发内生活力，研发梯队持续推进

    　　公司股权激励已完成首次授予，我们认为公司激励覆盖度高（覆盖高层及核心骨干163 人，倾斜销售及研发）、考核层次丰富（涵盖营收、利润、非注射剂收入），有望全面激发公司内生性经营活力。公司作为为国内领先的创新中药企业之一，近两年获批中药新药2 款，在研管线中经典名方苓桂术甘颗粒已申报，紫辛鼻鼽颗粒进入三期、参蒲盆炎颗粒二期完成，热毒宁颗粒等多款处二期，枣柏安神颗粒获批临床（6M22），金振（儿童病毒性肺炎）、大株红景天（预防成人急性高原反应）、苁蓉总苷胶囊（AD 症状改善）新适应症获批临床，产品阵列有望持续补充。

    　　风险提示：热毒宁恢复低于预期，银杏二萜再降价，金振覆盖低于预期。

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