制冷压缩机龙头企业，真空业务加速增长公司以螺杆技术为基础，不断开拓离心、磁悬浮离心、涡旋外延技术，在制冷产品、空压机产品、真空泵产品等领域已拥有较强的技术实力，为美的、海尔、盾安等多个知名厂家提供制冷压缩机产品，同时为晶盛、捷佳等知名厂家提供真空泵产品。2016-2021 年，公司营收和归母净利润CAGR 分别为25.08%/23.59%。据公司业绩快报，2022 上半年预计实现营收13.69 亿元，同比增长3.08%，预计实现归母净利润2.46 亿元，同比增长24.17%。

    　　真空泵：乘光伏之风，半导体全面拓展

    　　1.光伏真空泵市场：下游扩产带动行业空间提升。根据CPIA 数据，2021年全球光伏新增装机170 GW，创历史新高。其中，我国光伏新增装机54.88GW，同比增长13.9％。我们测算2022/2023 年硅片环节真空泵市场将达20.9/24.8 亿元，同比增长16.76%/18.66%，其中新增装机市场13.5/14.4 亿元，维修市场7.5/10.2 亿元。2022/2023 年电池片环节真空泵市场将达8.7/5.3 亿元。

    　　2.半导体真空泵市场：国产替代空间下的未来可期。我们测算，2022 年全球半导体用干式真空泵设备/维修市场分别为147.3/49.1 亿元，同比增长均为9.3%。设备需求中，新增/存量替换需求分别为44.7/102.6 亿元，存量替换为大部分的市场需求来源。我国大陆仅12 英寸晶圆扩产将在2022 年带来11.4 亿元的新增干式真空泵市场，并在5 年内共计带来91.4亿元的新增市场，半导体设备市场增长及国产替代带来真空泵广阔空间。

    　　3.公司真空业务近年来持续高增，通过扩产、产品研发、维修体系完善三方向拓展。2021 年真空业务营收10.43 亿元，同比增长59.71%，毛利率43.14%，较上年提高1.53%。公司真空产品在太阳能光伏产业已深耕多年，主要应用于拉晶及电池片制程，拉晶环节占比较多，在电池片环节主要应用于PERC 工艺环节，在TOPCon 工艺的出货量有所增加，在HJT工艺技术环节处于配合客户测试阶段。公司半导体真空泵主要为螺杆式，已有能满足半导体最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，并拥有SEMI 安全基准验证证书，目前已进行小批量供货。

    　　压缩机业务稳扎稳打，多维稳定增长

    　　1.中央空调压缩机：顺周期的稳步增长。公司持续研发高效、变频压缩机，以及包括RT 系列、RTM 系列、RTA 系列在内的离心压缩机，以顺应市场对绿色高效节能产品的需求。随着国家节能减排政策的不断深入，公司空调产品有望保持稳定增长趋势。

    　　2.冷冻冷藏压缩机：冷链市场发展下的快速增长。随着城镇化进程加快以及电商冷链物流系统的发展，我国冷链需求快速增加，2021 年，我国冷链物流市场总规模为4184 亿元，同比增长9.19%，公司半封闭螺杆压缩机有30%以上的增长。公司针对不同客户需求，持续推出多种型号的低温冷冻冷藏压缩机，凭借既有产品的良好口碑及不断更新的节能产品。

    　　3.热泵压缩机：持续受益政策的清洁能源产品。近年来，“煤改电”政策　　和空气源热泵补贴政策相继推出，清洁能源产业优势凸显，推动了热泵采暖零售市场的发展。2021 年我国热泵行业市场规模248.2 亿元，同比增长22.9%。公司持续推出热泵压缩机产品，丰富产业链，未来随着补贴政策的不断推出，公司热泵产品将有广阔成长空间。

    　　4.空气压缩机：无油空压机与变频技术带来增量空间。2016-2020 年国内空气压缩机行业销售额CAGR 为4.37%，2020 年市场销售额达到583.36 亿元。随着工业技术进步对无油的环境要求日益严格，无油空压机市场潜力巨大，同时为顺应节能技术发展趋势，变频技术也将逐渐应用在螺杆式空气压缩机上。公司永磁变频和无油空压机产品将为公司空压业务带来广阔空间。

    　　盈利预测、估值及投资评级

    　　我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为33.77/39.81/47.17 亿元，归母净利润分别为5.78/7.01/8.39 亿元，2021-2024 年归母净利润CAGR为20%，以当前总股本5.35 亿股计算的摊薄EPS 为1.08/1.31/1.57 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外收入占比较高的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

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