公司基本面最差的时候逐渐过去，随着调味品行业进入新一轮修复和扩张，中炬内部激励优化，目标设定合理，团队稳定性增强，渠道库存良性轻装上阵，成本压力逐步缓解，经营层面开启复苏阶段。近期公司二股东及一致行动人增持，引入专业战投，股权结构变化有望逐步明朗。综合考虑：1）21Q2-22Q1低基数带来业绩弹性；2）疫情有效管控，调味品行业进入新一轮修复与扩张；3）调味品好赛道，行业估值体系未发生明显变化；4）公司内部管理改善带来催化，我们给予23 年35 倍PE，给予地产业务30 亿市值，对应目标市值361亿，目标价45 元，上调至“强烈推荐”评级。

    　　行业修复：寒冬已过，复苏途中。今年疫情对餐饮渠道冲击更甚于20 年疫情，但5/6 月份随着疫情有效管控，餐饮场景恢复，终端动销改善，调味品行业度过最艰难时期，进入新一轮修复和扩张。去年Q2/Q3 多数企业处于去库存阶段，叠加成本压力，收入利润基数普遍较低，今年疫情下市场对各企业下半年及全年业绩预期都不高，低基数+低预期下，关注边际改善带来的催化。

    　　管理改善：薪酬机制优化，团队稳定性增强。厨邦品牌基础扎实，尤其是在家庭端以及中高端餐饮渠道美誉度较高，管理上的改善有望充分释放品牌红利。今年以来公司进一步优化薪酬机制，加大销售人员奖金的区分度，完成保底、挑战、冲刺三档目标分别可以拿到1 倍、1.5 倍、2 倍奖金，考核向业绩为王靠拢，有利于凝聚团队士气。同时今年增长目标设定更客观理性，分为三档目标，达成更有希望，团队稳定性有明显改善。此外公司股东层面也有一些新变化，近期二股东及一致行动人增持，引入专业战投机构，股权结构变化有望逐步明朗。

    　　成本回落：成本压力缓解，提价效果兑现。年初大豆、白砂糖、PET 等原材料成本进一步走高，中炬未对原材料锁价或囤货，去年提价幅度难以覆盖成本涨幅，Q1/Q2 是成本压制最明显的两个季度。4/5 月份开始玻璃、纸箱等部分包材成本回落，同比去年下滑，6 月下旬原油、大豆等大宗商品期货价格快速回落，H2 成本压力有望继续缓解，叠加去年成本前低后高的基数效应，提价对利润率的贡献有望在下半年逐步显现。

    　　投资建议：经营治理双重底，边际改善迎催化，上调至“强烈推荐”评级。

    　　经营层面，行业逐渐进入新一轮修复和扩张，美味鲜内部激励进一步优化，目标设定更合理，团队稳定性增强，经销商库存良性，轻装上阵更能享受复苏红利。治理层面，近期公司二股东及一致行动人增持，引入专业战投机构。

    　　综合考虑：1）21Q2-22Q1 低基数带来业绩弹性；2）疫情有效管控，调味品行业进入新一轮修复与扩张；3）调味品好赛道，行业估值体系未发生明显变化；4）公司内部管理改善带来催化，我们给予23 年35 倍PE，给予地产业务30 亿市值，对应目标市值361 亿，目标价45 元，上调至“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复，成本上涨，行业竞争加剧，新品不及预期

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